贝泰妮(300957)2026年三季报点评：利润短期承压 子品牌延续成长

事项：


　　业绩一览：26 前三季度收入同比+5%，扣非净利润+21%；Q3 收入同比-4%，扣非净利润转亏。1）26 前三季度公司实现营业收入36.4 亿元（同比+5%），归母净利润3 亿元（同比+14%），扣非净利润2 亿元（同比+21%），非经常性损益净额约0.87 亿元。2）26Q3 公司实现营业收入10.5 亿元（同比-4%），归母净利润0.18 亿元（同比-29%），扣非净利润-0.23 亿元，去年同期约115 万元。Q3 单季收入同比转负，归母净利润同比增速由正转负，盈利表现有所承压，扣非净利润由盈转亏，单季度经营表现承压。


　　点评：


　　盈利能力：单季度收入承压，扣非转亏，非经常性损益支撑归母净利润。 26前三季度公司毛利率为74.6%（同比+0.3pp），归母净利率为8.5%（同比+0.7pp），扣非净利率为6%（同比+0.8pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为54%/8%/5%/0.4%，同比分别+0.5pp/-1pp/+0.2pp/+0.2pp。


　　26Q3 毛利率为74.7%（同比+4pp），归母净利率为1.7%（同比-0.6pp），扣非净利率为-2.2%（同比下降约2pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为61%/9%/7%/0.4%，同比分别+10pp/-3pp/+2pp/+0.1pp。Q3 毛利率同比改善，但销售费用率大幅提升，叠加研发费用率上升，毛利率改善未能有效转化为净利润增长。


　　新品牌孵化与新兴渠道拓展取得进展，线上渠道结构持续优化。2026H1，公司全品牌在抖音、拼多多平台店铺收入同比增幅均超过55%，合计占线上渠道收入比例提升至约39.72%；其中，薇诺娜宝贝、瑷科缦收入同比增幅均超过45%，姬芮收入同比增长超过22%。渠道方面，线上渠道实现收入20.17 亿元（+15.71%），占主营业务收入78.33%；其中线上自营收入16.23 亿元（+22.49%），占主营业务收入比例由上年同期56.21%提升至63.04%，自营渠道占比持续提升。


　　科研合作与原料创新持续推进，特色植物原料储备进一步丰富。公司持续推进特色植物原料自主研发，新增海菜花提取物、怒江风毛菊愈伤组织溶胞产物滤液、百蕊草提取物3 款化妆品新原料备案，截至26H1 报告期末累计备案29款化妆品新原料，持续巩固特色植物原料领域研发优势。


　　投资建议：26Q3 净利润端明显承压，主要系电商流量红利见顶叠加头部品牌竞争加剧，我们下修业绩预期，预计26-28 年净利润分别为5.7、6.8、7.8 亿元（26-28 年净利润预期前值为6.41、7.27、8.30 亿元）对应22、18、16 倍PE。


　　参考可比公司估值，考虑到公司作为功效护肤龙头的品牌积淀、多品牌发展潜力及渠道运营能力，我们给予公司27 年22 倍PE，对应目标市值约150 亿元、目标价35.5 元。维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期等。

□.汤.秀.洁    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司