鱼跃医疗(002223)：26Q3增长拐点确立 全球化稳步推进

本报告导读：


　　26Q3 公司迎来业绩拐点，呼吸治疗板块单季度收入转正，无创呼吸机获美国FDA准入，血糖/急救板块保持快速增长，全球业务稳步推进，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。公司 26年前三季度实现收入 66.11 亿元(+1.02%)，归母净利润11.31 亿元(-22.83%)，扣非净利润10.37 亿元(-11.28%)。


　　其中公司26 单Q3 实现收入20.42 亿元(+8.28%)，归母净利润2.88亿元(+9.55%)，扣非净利润2.76 亿元(+8.06%)。剔除汇兑影响后，26 单Q3 归母净利润与扣非净利润分别增长15.5%、14.2%。调整2026-2028 年预测EPS 为1.43/1.61/1.81（原1.60/1.81/2.04 元），考虑公司无创呼吸机获美国FDA 准入，血糖/急救产品海外布局展开，维持目标价36.88 元，对应2026 年PE 25.8X，维持增持评级。


　　呼吸治疗板块业绩修复，26Q3 增长拐点确立。公司26H1 呼吸治疗解决方案板块收入14.51 亿元(-13.33%)，其中家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机与雾化器业务营收同比下降。公司26Q3 呼吸治疗解决方案板块实现收入同比转正，家用呼吸机延续增长，制氧机与雾化器降幅收窄。公司国内线上业务保持增长趋势，线下业务调整已近尾声，各产品线新品迭代陆续落地，产品矩阵持续丰富，国内家用医疗器械领先地位进一步巩固。


　　无创呼吸机获美国FDA 准入，海外收入占比持续提升。10 月26 日，公司全资子公司苏州鱼跃无创呼吸机获美国FDA 510(k)许可，预期用途为体重超30 千克的成人阻塞性睡眠呼吸暂停患者治疗。公司同步推进与Inogen 在渠道与供应链上的合作，借助其渠道推进呼吸治疗产品在美拓展，并强化供应链协同。公司26H1 实现外销收入8.24亿元(+35.76%)，外销占营业收入比重逐季提升，欧美区域业务持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长，属地化运营体系持续完善，美国市场业务规模仍处起步阶段、增速较快。


　　血糖与急救双线放量，全球推广稳步推进。2026 年前三季度公司CGM 业务持续增长，增量主要源自国内市场，且在国内市占率稳居前列。公司Anytime4、Anytime5 系列产品于2026 年初取得欧盟MDR 认证，相关产品的海外销售布局正逐步展开。同时，得益于急救产品矩阵日益完善、海外多地注册证落地以及营销渠道的有效拓展，公司急救业务实现快速增长，全球业务稳步推进。


　　风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。

□.江.珅./.赵.峻.峰./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司