桐昆股份(601233)：2026年前三季度公司业绩同比大幅增长 长丝供需改善带动加工价差修复

事件：2026 年10 月30 日，桐昆股份发布2026 年第三季度报告，公司2026 年前三季度营业收入为854.36 亿，同比增长26.76%；归母净利润69.02 亿元，同比增长345.66%；扣非净利润66.57 亿元，同比增长410.76%。


　　2026Q3 公司营业收入为327.27 亿，同比增长40.83%；归母净利润26.80 亿元，同比增长492.71%；扣非净利润26.52 亿元，同比增长963.29%。


　　点评：2026 年前三季度公司盈利水平同比大幅提升。2026 年前三季度公司总体销售毛利率为10.01%，较2025 年同期增长4.20pct。2026 年前三季度公司财务费用6.32 亿元，同比下降18.33%；销售费用1.11 亿元，同比增长2.18%；研发费用15.51 亿元，同比增长13.36%；管理费用12.14 亿元，同比增长12.44%。


　　我们认为，公司2026 年前三季度油价上涨支撑聚酯产业链价格提升，PTA 及涤纶长丝加工价差扩大带动公司业绩同比明显提升。


　　2026 年前三季度公司经营活动净现金流同比提升。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为59.38 亿元，同比增长203.43%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-40.78 亿元，同比增长56.38%；筹资活动产生的现金流量净额为0.24 亿元，同比下降99.53%。期末现金及现金等价物余额为59.94 亿元，同比下降0.58%。应收账款周转率下降，从2025 年同期的63.67 次变为57.09 次。存货周转率提升，从2025 年的5.88 次变为6.73 次。


　　油价中枢同比上升， PTA 及涤纶长丝加工价差修复。根据美国能源信息署（EIA）数据， 2026 年前三季度布伦特原油均价为93.27 美元/桶，同比提升31.50%。根据公司2026 年第三季度主要经营数据公告，2026 年前三季度，公司PX 采购均价同比提升24.89%，PTA 销售均价同比提升26.97%；涤纶长丝POY、FDY、DTY销售均价分别同比提升16.87%、21.62%、12.43%。根据公司2026 年前三季度业绩预告，公司PTA 及涤纶长丝加工价差同比明显修复。我们认为，油价中枢上移对聚酯产业链价格形成支撑，PTA 及涤纶长丝加工价差扩大推动公司盈利能力明显提升。


　　长丝终端需求保持韧性，龙头减产推动涤纶长丝供需改善。根据公司《2027 年度“提质增效重回报”行动方案》，2026 年前三季度，公司所处行业供需格局持续修复，行业去库、产能自律调整成效显现，“反内卷”治理持续落地，叠加下游纺织、服装、家纺终端需求保持一定韧性，出口市场形成有效补充，行业整体维持景气运行态势。在行业周期波动背景下，公司有望继续发挥规模化生产、区域布局和产业链配套优势，持续优化产品结构和客户结构，提升差别化、功能化产品占比，推动生产装置稳定运行、节能降耗和精益管理，努力增强主业盈利能力和经营韧性。我们认为，在长丝行业去库、自律减产叠加下游需求保持韧性的背景下，长丝行业景气度有望持续上行，利好公司业绩。


　　布局新疆煤矿及煤制乙二醇项目，拓宽聚酯原料自供来源。根据公司《2027 年度“提质增效重回报”行动方案》，截至公告披露日期（20261030），公司已在新疆吐鲁番布局煤矿基地，并拥有60 万吨/年乙二醇产能。我们认为，若煤矿建设与煤制乙二醇项目顺利落地，公司有望提高煤炭原料供应的稳定性，进一步增强下游聚酯生产的乙二醇供应保障。


　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为1162.33/1192.77/1284.95亿元，实现归母净利润分别为84.89/92.37/100.93 亿元，对应EPS 分别为3.56/3.88/4.24 元，2026 年11 月9 日股价对应的PE 倍数分别为6.4X、5.8X、5.3X。


　　我们基于以下几个方面：1）长丝行业控产去库，叠加终端需求具备韧性，公司有望进一步发挥聚酯产业链一体化优势，为盈利提供支撑；2）新疆煤矿与煤制乙二醇项目若顺利投产，有望增强聚酯原料供应保障。我们看好公司一体化优势及长丝行业景气延续，维持“买入”评级。


　　风险提示：地缘政治变动风险；产品价格波动风险；安全生产风险；原材料价格波动风险；新项目推进不及预期风险等

□.肖.亚.平./.王.彤    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司