昆仑万维(300418)：26Q3收入维持高速增长 9月短剧月流水近1亿美元 AI大幅提升产能效率

本报告导读：


　　公司26Q3收入保持强势增长，毛利率有所提升，26年9月公司短剧月流水近1亿美元，AI大幅提升内容产能


　　投资要点：


　　我们预计公司 2026-2028年 EPS分别为 0.20、 0.22和 1.12元，参考可比公司，我们 给予 公司 2027年 7倍动态 PS，对应目标价 73.40元，维持“增持”评级。


　　收入保持强势增长， 26Q3毛利率有所提升。 公司发布 2026年三季报 。 2026年 前三季度 公司 实现营业收入 89.37亿元，同比增长53.96%；归母净利润 0.03亿元，较上年同期亏损 6.65亿元实现扭亏。收入端 主要 由 AI商业化继续驱动增长：海外收入 87.06亿元，同比增长 60.78%，占比达 97.4%；天工 AI业务收入 43.21亿元，同比增长 168.29%，成为第一大增长引擎。其中第三季度单季营收35.78亿元， 同比增长 毛利率提升至 74.41%。我们认为公司以视频模型、音乐音频模型、游戏世界模型、基座文本与多模态模型四大 SOTA 模型体系为根基，以 AI 短剧、 AI 音乐、 AI 游戏三大 AI 原 生平台经济体为牵引，打通技术、产品与商业化闭环，实现收入高速增长 。


　　26年 9月短剧月流水近 1亿美元， AI大幅提升内容产能 。 短剧业务方面， 公司积极推进 AI 短剧平台与工业化生产底座的协同迭代 强化 “付费 +免费 ”双产品差异化出海策略 。 据 SensorTower数据统计， 2026 年前三季度，公司 AI 短剧平台整体 MAU在海外短剧市场排名第一； FreeReels 稳居出海短剧应用下载量第一名。 2026 年9 月，公司 AI 短剧平台业务单月流水近 1 亿美元，商业化进展显著。海外付费 AI 短剧平台 DramaWave 聚焦欧美、日韩等高ARPU成熟市场，平台依托领先的 AI 短剧生产能力， 2026 年 9 月，月度上新剧集已实现 95%以上 AI 生成，相较真人短剧大幅压缩制作成本，成片达到影视级观看水准。海外免费 AI 短剧平台FreeReels深耕高潜力新兴市场快速扩张用户体量，依靠广告变现和内容分发效率构建稳定的商业化体系， 26Q3用户人均单日使用时长保持 80 分钟以上。 此外公司在 AI音乐、 AI游戏等赛道也均实现积极进展， AI应用多点开花 。


　　风险提示。 1）行业政策变动风险 2）海外业务业绩下滑。

□.陈.筱./.陈.星.光./.赵.旖.旎    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司