芭薇股份(920123)点评：26Q3业绩符合预期 新工厂预计27H2投产

事件：


　　公司发布2026 年三季报：公司26Q1~Q3 实现收入7.13 亿元，同增17.5%；归母净利0.36亿元，同增24.0%，扣非后归母净利0.33 亿元，同增29.2%。Q3 单季度实现收入2.50 亿元，同增5.7%；归母净利0.15 亿元，同增18.1%；扣非后归母净利0.12 亿元，同减0.9%。


　　公司26Q3 收入及利润均符合预期。


　　投资要点：


　　26Q3 收入端：积极拓客、加深合作，收入在高基数下稳健增长。①国内市场：国内护肤品市场K 型分化，一方面，高端护肤需求持续释放，消费者愿意为专业功效、高端体验支付溢价；另一方面，保湿、清洁、基础维稳等刚需品类向低价格带集中，低价高需产品持续扩容。公司自研活性原料，自主掌握超微脂技术、仿生理性脂质促渗技术、功效活性物微囊包裹等行业先进工艺，拥有柔性产线，既能承接行业高端化红利，亦能满足大众产品对明确功效的刚性需求。公司积极拓展新客户群体，贯彻“大客户+大单品”战略，与海洋至尊、海龟爸爸、溪木源、BUV、京东京造等新客户的合作规模持续增长。 ②国外市场：公司积累了较充足的海外客户代工经验，将借力国际论坛、国际展会等渠道提升潜在客户覆盖广度。


　　26Q3 毛利率：产品结构变化致毛利率走低。26Q3 公司毛利率19.7%，同比-3.0Pcts，主要因公司新增新零售平台自有品牌洗护类产品订单，洗护类产品毛利率通常低于功效护肤品。


　　随着公司生产规模扩大、生产效率提升，毛利率有望企稳。


　　26Q3 利润端：费用管控得当，净利润增速高于收入。26Q3 公司期间费用率14.4%，同比-1.1Pcts ， 其中销售/ 管理/ 研发费率分别为4.9%/4.5%/4.3% ， 分别-0.1Pcts/-1.2Pcts/+0.4Pcts。公司费用管控有的放矢，助力Q3 实现增收更增利的业绩表现。


　　从化工厂预计27H2 投产，支持后续大订单交付。公司基于工业4.0 标准搭建数字化供应链中枢，打通 SAP、MES、LIMS 等系统，并部署AGV 智能物流机器人，供应链能力成熟。


　　为提高大订单交付能力，公司新建从化工厂，将重点拓展大洗护及护肤品产线，预计2027 年下半年投产


　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是行业内少有的全链条、一体化代工厂，看好行业K型分化背景下，公司贯彻“大客户+大单品”战略持续成长。我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为0.52/0.65/0.79 亿元，最新市值（2026/11/10 收盘）对应PE 分别为22/18/15 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期、在建工程建设进度不及预期等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司