锦波生物(920982)点评：短期业绩承压 加码数据建设 AI研发范式初步成型

公司发布2026 年三季报：公司26Q1~Q3 实现收入10.65 亿元，同减17.8%；归母净利3.54 亿元，同减37.7%，扣非后归母净利3.22 亿元，同减42.4%。Q3 单季度实现收入2.94亿元，同减32.7%；归母净利0.72 亿元，同减58.9%；扣非后归母净利0.54 亿元，同减68.5%。公司26Q3 收入及利润均低于预期。


　　投资要点：


　　26Q3 收入端：受医美大盘增速放缓及公司内部调整影响，收入阶段性承压。国内医美市场在经历粗放式增长后进入调整期，根据德勤联合艾尔建美学发布的《中国医美行业2026 年度洞悉报告》，2025H1 国内医美机构净增加数量约500 家，而2026H1 机构净增加数量降至约100 家，预计市场未来K 型分化，高端市场产品升级及大众市场渗透率提升是行业主要增长逻辑。公司主动调整医美产品销售策略以适应行业变化，对核心产品实施价格优惠，致收入阶段性承压。此外，公司前瞻布局多款差异化产品，包括高端重组胶原填充剂凝胶，重组XVII 型胶原蛋白毛发增量产品、重组XVII 型胶原蛋白光老化治疗产品、重组V 型胶原蛋白颈纹治疗产品等，随着新品陆续上市销售，公司收入动能有望迎来修复。


　　26Q3 毛利率：受到多因素拖累，产品结构优化有望带动毛利率回升。26Q3 公司毛利率81.1%，同比-9.9Pcts，主要因高毛利率医美产品价格折让、相对低毛利率的护肤品收入占比提升及新车间产能爬坡阶段分摊的折旧摊销规模较大。随着在售新品收入增长，产能利用率提升，毛利率有望向历史中枢回归。


　　26Q3 利润端：费用投放维持高位，净利润规模进一步被压制。26Q3 公司期间费用率57.4%，同比+16.2Pcts ， 其中销售/ 管理/ 研发费率分别为32.7%/11.2%/12.5% ， 分别+7.9Pcts/+1.0Pcts/+6.7Pcts。公司保持销售费用与研发费用的高强度投入，为新品市场导入和在研管线推进提供保障。


　　公司加码数据资产建设，AI 驱动的研发范式初步成型，严肃医疗管线的推进节奏有望因此加快。公司与四川大学共建人源化胶原蛋白新材料理化性质结构数据集，依托数据集的底层支撑，从2 万个候选区域出发，首次筛选出XI 型胶原核心功能片段，并成功实现了稳定三螺旋重组XI 型人源化胶原的体外合成，初步达成从“经验驱动”向“数据+算法驱动”的研发范式跃迁。公司已在妇科、心血管科、眼科等领域布局管线，中长期看，医疗应用有望打开公司成长空间。

□.刘.靖./.刘.靖    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司