百济神州(688235)2026年三季度业绩快报点评：收入持续高增长 业绩指引再度上调

事件：2026 年11 月5 日，百济神州发布2026 年三季度业绩快报，2026 年前三季度公司实现营业收入349.93 亿元（+27%），其中产品收入343.57 亿元（+26%）；归母净利润60.55 亿元，去年同期为11.39 亿元；扣非净利润55.68 亿元，去年同期14.20 亿元。2026Q3 单季度公司实现营业收入127.74亿元（+27%），其中产品收入125.60 亿元（+26%）；归母净利润27.85 亿元，去年同期为6.89 亿元； 扣非净利润26.50 亿元，去年同期7.08 亿元。


　　Q3 核心产品持续放量，全年指引再度上调。公司2026Q3 单季度产品收入125.60 亿元，同比增长26%；得益于核心产品泽布替尼在全球市场持续放量，同时替雷利珠单抗、安进公司授权产品销售进一步增长。Q3 单季度泽布替尼全球销售94.24 亿元，同比增长27%，作为公司商业化基本盘持续放量；其中美国市场销售68.16 亿元， 同比增长29%，占全球销售超过70%；替雷利珠单抗全球销售16.40 亿元， 同比增长20%； 安进公司授权产品销售11.33 亿元，同比增长19%。2026 年11 月公司再度上调业绩指引，全年营业收入预计实现463 至470 亿元，GAAP 经营利润预计为84 至90 亿元，非GAAP 经营利润为131 至137 亿元，毛利率指引维持在80%高位区间。


　　血液瘤基本盘稳固，实体瘤新管线加速。公司血液瘤地位稳固，索托克拉BCL-2 用于R/R MCL、CLL 已在中国商业化上市，用于既往二线经治R/RMCL 获得FDA 加速批准；BTK CDAC 用于R/R CLL 关键性Ⅱ期达到主要终点，计划2027 年中向FDA 递交上市申请。实体瘤领域多项管线加速推进，其中GPC3/4-1BB 双抗在2026ESMO 披露安全性数据超预期，计划2026Q4 启动二线及以上治疗肝癌的全球关键性单臂Ⅱ期、以及对照TKI 的全球Ⅲ期；另外，B7H4 ADC 联合贝伐珠单抗用于一线卵巢癌维持治疗Ⅲ期已启动；pan-RAS 抑制剂用于RAS 突变晚期实体瘤Ⅰ期完成首例入组。


　　投资建议：百济神州作为聚焦创新药研发生产和全球商业化的龙头企业，其核心产品具备同类最佳特质，血液瘤领导地位进一步巩固，多项自主研发管线即将迎来价值拐点。考虑核心产品持续放量，我们进一步上调2026-2028 年营业收入为490.07/565.41/651.07 亿元，归母净利润为69.43/89.90/116.10 亿元，经过DCF 估值模型测算，公司合理市值区间4189.63-6532.55 亿元，较2026年中报估值上调10%，维持“推荐”评级。


　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险。

□.程.培./.闫.晓.松    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司