深度*公司*中远海能(600026)：外贸油运景气显著上行 三季度盈利继续走强

公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入252.43 亿元，同比增长47.03%；归母净利润73.89 亿元，同比增长171.90%；其中第三季度实现营业收入100.97亿元，同比增长82.89%，归母净利润28.44 亿元，同比增长235.04%，环比增长19.92%。外贸油轮运输市场持续向好，是收入与利润大幅增长的核心驱动。受美伊战争不确定性影响，油运价格维持高位运行，我们上调公司盈利预测，预计公司2026 — 2028 年实现营业收入431.79/464.18/459.69 亿元， 归母净利润155.31/178.68/173.33 亿元，维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　外贸油运景气抬升，价增带动盈利弹性释放。2026 年1 至9 月，VLCC TD15（西非至中国）航线平均TCE 约15.3 万美元/天，同比上涨约250%；TD22（美湾至中国）平均TCE 为13.8 万美元/天，同比上涨224%。第三季度，随着霍尔木兹海峡石油出货逐步修复、炼油利润维持高位，叠加绕航和船对船转运增加对运力效率的压制，TD34（阿曼至中国）平均TCE 约32 万美元/天，9 月一度站稳80 万美元/天以上。公司外贸油轮的高经营杠杆得到充分释放。


　　油轮业务毛利率明显提升，外贸油运为主要贡献来源。前三季度油轮业务收入223.24 亿元、成本131.85 亿元，毛利率为40.94%；外贸油运业务毛利80.83 亿元，内贸油运业务毛利10.56 亿元。油轮运力投入、运输量和运输周转量分别同比下降14.3%、10.2%和14.9%，反映公司盈利并非依赖运量扩张，而是受益于高运价环境下的单吨收益与航次收益提升。


　　LNG 业务保持稳定贡献，新并入板块增厚业务结构。LNG 运输业务前三季度贡献归母净利润6.70 亿元，同比基本持平；LPG 运输和化学品运输业务分别实现运输毛利0.87 亿元和0.43 亿元。LPG 相关企业纳入同一控制下合并范围后，前期可比数据已追溯调整，解读同比时应以三季报重述口径为准。


　　估值


　　受美伊战争不确定性影响，油运价格维持高位运行，我们上调公司盈利预测，预计公司2026—2028 年实现营业收入431.79/464.18/459.69 亿元，同比变动+80.7%/+7.5%/-1.0%；归母净利润155.31/178.68/173.33 亿元，对应EPS 为2.84/3.27/3.17 元。对应PE 约为6.2/5.4/5.6 倍。外贸油运高景气、LNG 业务稳健贡献及船队运力优化有望支撑公司盈利维持较高水平，维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　国际原油贸易需求不及预期；地缘局势缓和导致风险溢价回落；霍尔木兹海峡通行与出口节奏发生超预期变化；油轮新增运力投放超预期；燃油成本、汇率及利率大幅波动；LNG、LPG 及化学品运输业务盈利不及预期。

□.王.靖.添./.何.贯.嘉    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司