歌力思(603808)：国内业务经营稳健 国际品牌延续良好增长

Q3 收入小幅下滑，国内业务仍保持正增长。公司2026 年前三季度实现营业收入20.64 亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长0.52%；实现扣非后净利润1.17 亿元，同比增长54.46%；基本每股收益为0.31 元，与上年同期持平。单三季度实现收入6.21 亿元、同比-4.09%，归母净利润0.14 亿元、同比-52.20%，扣非后净利润0.08 亿元、同比-21.46%。收入端主要受法国IRO海外批发客户调整拖累，国内主营业务收入单季仍实现0.8%的正增长；利润端降幅较大，主要系公允价值变动收益同比减少约832 万元，以及去年同期IRO 非经常性资产处置收益形成高基数，剔除这两项影响后经营性利润波动较小。


　　构建差异化的高端多品牌矩阵，协同效应进一步发挥。目前公司建立了涉及通勤、社交、休闲、商务、街头等多种风格的高端品牌矩阵，包括主张精致通勤、率性优雅的中国高端时装品牌ELLASSAY，主张都市经典、精英商务的德国高端女装品牌Laurèl，主张自由休闲、摩登浪漫的法国设计师品牌IRO，主张多元社交、个性当代的英国当代时尚品牌self-portrait，以及主张城市户外、先锋设计语言的加拿大功能性羽绒品牌nobis。我们认为，公司凭借成熟销售网络、设计开发与供应链、数字化与营销体系等优势复制高端品牌运营经验；伴随多品牌矩阵发展，协同与经营效率有望持续提升。


　　主品牌受折扣管控影响短期承压，国际品牌延续良好增长。分品牌看，2026 年前三季度ELLASSAY 实现收入7.62 亿元，同比下降4.00%，主要系品牌主动收紧折扣、优化会员权益所致，但毛利率同比提升7.78pct；Laurèl 收入3.69 亿元，同比增长18.50%；IRO 收入4.35 亿元，同比下降4.05%，其中中国区收入同比增长21.7%；self-portrait 收入4.61 亿元，同比增长8.63%；其他品牌收入0.10 亿元，同比增长41.01%。渠道端，期末门店合计532 家，较年初净减26 家，其中ELLASSAY261 家（-23 家）、Laurèl 95 家（-1 家）、IRO 94 家（-3 家）、self-portrait 79 家（+1 家），公司继续聚焦高质量门店与店效提升；线上收入3.62 亿元、同比-1.99%，单三季度线上、线下收入分别同比-12%、-2%。


　　投资建议：公司主营业务为品牌时装的设计研发、生产和销售，旗下品牌主要包括ELLASSAY、Laurèl、IRO、self-portrait 及nobis，已形成通勤、社交、休闲、商务、街头等多属性矩阵，并打造适配高端多品牌的线上线下营销体系。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为1.96 亿元、2.50 亿元、2.85 亿元，EPS 分别为0.54元、0.69 元、0.78 元，对应PE 为13.2X、10.4X、9.1X，维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：外部市场环境不利变化导致业绩下滑的风险；不能准确把握时装流行趋势的风险；产品被仿冒及非法网购的风险；传统电商流量红利消退、新型电商渠道拓展不利的风险；海外业务优化进度与参股投资收益波动的风险。

□.黄.淑.妍    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司