中控技术(688777)：Q3收入拐点确认 工业AI进入规模化复制期

事件：收入端企稳，利润有所承压。2026年前三季度公司实现营业总收入55.06亿元（同比-2.6%），归母净利润1.46 亿元（同比-66.3%），扣非归母净利润0.91亿元（同比-73.1%）。单Q3 营收18.71 亿元（同比+2.6%），为近两年首个收入增速转正季度，Q1/Q2 单季增速分别为-6.3%/-4.2%，逐季改善趋势明确；Q3 归母净利润-0.09 亿元，扣非-0.11 亿元，利润有所承压。


　　利润承压源于结构性因素，非主业盈利能力恶化。Q3 转亏主因：①传统业务下游资本开支仍处底部，累计收入规模下降；②软件退税、政府补助及投资收益同比减少；③股份支付增加；④战略投入期销售/管理/研发费用刚性上行，前三季度三项费用分别同比+18.4%/+21.1%/+5.6%。综合毛利率31.15%同比基本持平，主业盈利能力未出现趋势性下滑，当前利润表现是“收入后置、费用前置”的转型期特征。


　　工业AI 是核心亮点，环比加速验证规模化拐点。前三季度工业AI收入6.19 亿元（约为去年同期4 倍），Q1-Q3 单季分别为1.84/2.01/2.35 亿元，Q3 环比+16.93%（较Q2 提升7.7pct），单季占营收比重升至12.55%。TPT 时序大模型与UCS 通用控制系统深度融合，构建AOP 自主运行工厂，已实现“识别—评估—决策—执行”生产闭环，落地行业拓展至29 个细分领域，镇海炼化、万华化学、京博石化、兴发集团等标杆项目从单点验证走向跨装置、跨集团复制。


　　商业模式升级路径清晰。公司依托超4万家流程工业客户、10 万余套控制系统部署积累，形成“工业数据+工艺机理+控制执行”闭环壁垒。后续增长由“项目交付”向MaaS（模型即服务）、RaaS（运行即服务）订阅制演进，收入质量与可预测性有望系统性提升。


　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年归母净利润6.43/8.48/10.40 亿元，对应EPS 约0.81/1.07/1.31 元。当前股价对应2026-2028 年动态PE 为91/69/56倍，反映的是工业AI平台化转型的成长溢价，而非传统自动化周期估值。随着AI 收入占比提升与费用率收敛，2027 年起盈利弹性有望加速释放，维持“持有”评级。


　　风险提示：下游资本开支与项目验收不及预期、工业AI复制与订阅转化慢于预期、高研发与激励费用压制盈利等风险。

□.邰.桂.龙./.王.梓.溢    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司