信立泰(002294)：创新药持续放量 降压复方申报上市

营收稳步增长，扣非增速放缓。 26 年前三季度，公司实现营业收入37.43 亿元（同比+15.5%）、归母净利润6.44 亿元（同比+10.9%）、扣非归母净利润6.25 亿元（同比+10.2%）。单三季度实现营业收入12.64 亿元（同比+13.8%，环比+1.0%）、归母净利润2.57 亿元（同比+19.2%，环比+58.9%）、扣非归母净利润2.24 亿元（同比+1.7%，环比+24.8%）。单季毛利率为72.44%（同比-2.69 个百分点），销售费用率回落至36.17%（同比-1.43 个百分点）。单季非经常性损益为0.33 亿元，金融资产相关收益和政府补助带动归母利润增速高于扣非利润。


　　复立坦加快放量，创新药占比提升。 26H1 创新药收入12.14 亿元（同比+26.8%），占营业收入49.0%。其中，复立坦（阿利沙坦氨氯地平）随医院准入扩大实现收入2.25 亿元（同比+413.5%），恩那罗（恩那度司他）实现收入1.94 亿元（同比+78.7%）。信立坦（阿利沙坦）调入医保常规目录后销量增长，受价格调整影响，上半年收入为6.70 亿元（同比-13.3%）。信超妥（沙库巴曲阿利沙坦）、复立安（阿利沙坦吲达帕胺）自2026 年1 月起执行新版医保，降压产品的增量逐步由信立坦向复方和新上市品种拓展。


　　SAL0130 申报上市，心血管代谢持续推进。 SAL0130（沙库巴曲阿利沙坦氨氯地平）上市申请于7 月获受理，ESC 披露的两项III 期研究显示，治疗12 周后复方组收缩压较基线分别下降21.31 和23.59 mmHg，均优于对应单药组。其他管线方面，降脂品种PCSK9 单抗SAL003（泰卡西单抗）的上市申请已获受理；心衰品种JK07 的II 期中期分析观察到症状评分改善信号，但左室射血分数组间差异未达统计学显著性，完整52 周数据将为后续临床设计提供依据。


　　根据2026 年三季报，我们调整营收、上调销售费用并下调管理费用假设，并新增2028 年预测，预测公司2026-2028 年每股收益分别为 0.73 /0.95 /1.15 元（原26-27 年预测为0.70/0.82 元），根据可比公司，给予公司2027 年35 倍市盈率，对应目标价为33.25 元（原目标价为51.10 元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　集采续约低预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险；费用（研发&销售）超预期风险；减值损失超预期风险；业绩增长不及预期风险。

□.伍.云.飞./.张.坤./.胡.俊.涛    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司