尚太科技(001301)2026Q3季报点评：负极出货维持高增 公允价值波动影响归母业绩

核心观点


　　预计公司26Q3 负极出货10.9 万吨，同/环比+19%/+6%，主要系9 月动力领域客户短期下调排产；26Q3 毛利率15.4%，同/环比-2.0/-2.0pct，环比下滑主要系出货结构恶化+外协比例提升；归母净利率13.5%， 同/环比+2.6/+4.1pct，归母单吨净利（打包其他业务）约3200 元， 环比增长约1100 元，主要系政府补助+信用减值改善带动，会计准则变化导致信用减值26Q3 冲回约7000 万元，剔除该影响后公司Q3 归母单吨净利约2600 元，环比增长约500 元。预计26Q4 出货12 万吨+，全年出货43-44 万吨，全年归母业绩约11 亿元；27 年出货70 万吨+，归母业绩约21亿元。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报：2026Q1-Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润71.0/7.5/7.3 亿元，同比+29%/ +5%/+0.2%；其中26Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润25.9/3.5/3.2 亿元，同比+22%/+51%/+32%， 环比+12%/ +60%/+41%，超出市场预期。


　　点评


　　负极：出货略低于预期，毛利受结构短期变化影响1）销量端：预计公司26Q1-Q3 负极产品出货量30.8 万吨，同比+32%，其中Q3 出货量约10.9 万吨，同/环比+19%/+6%，主要系9 月动力领域客户短期下调排产，储能客户未掉量，受该影响26Q3 动力出货占比不足60%。供不应求下公司外协规模持续处于高位，预计26Q3 外协比例达33%-40%。


　　2）利润端：公司26Q3 毛利率15.36%，同/环比-1.96/-2.00pct；归母净利率13.51%，同/环比+2.56/+4.05pct。公司毛利率环比下滑主要系出货结构恶化+外协比例提升，公司外协主要集中于储能，自产高毛利动力产品占比下降导致卖出产品中外协部分增多，被动增加的外协库存出货对毛利形成负面影响。预计公司26Q3 负极产品经营性单吨净利（打包其他业务）约1400 元，环比下滑主要系毛利下滑；归母单吨净利（ 打包其他业务）约3200 元，环比增长约1100 元，主要系政府补助+信用减值改善带动，会计准则变化导致信用减值26Q3 冲回约7000 万元，剔除该影响后公司Q3 归母单吨净利约2600 元，环比增长约500 元。


　　3）在建工程：公司26Q3 在建工程8.91 亿元，较25 年末/26H1 末分别新增5.98/1.62 亿元，其中山西四期20 万吨一体化项目预计26 年底-27年初投产，五期20 万吨一体化项目预计27H1 完成建设，马来西亚项目预计27 年春节投产。


　　现金流：公司26Q1-Q3 经营性现金流量净额-9.69 亿元，同比-15.23 亿元；其中26Q3 经营性现金流量净额7.54亿元，同/环比+7.90/+10.35 亿元，均实现由负转正，改善显著，主要系购买商品、接受劳务支付的现金环比大幅减少15.50 亿元至5.51 亿元。


　　其他收益：公司26Q1-Q3 其他收益共0.71 亿元，同比+0.20 亿元，其中公司26Q3 其他收益0.45 亿元，同/ 环比+0.08/+0.34 亿元，其中26Q3 政府补助约0.43 亿元，同/环比+0.33/+0.34 亿元，政府补助同环比高增系收到2 6Q 3山西项目相关补助。


　　减值损失：公司26Q1-Q3 共计提信用减值损失0.64 亿元，同比-0.85 亿元，其中26Q3 计提信用减值损失-1 .3 3亿元，同/环比-1.27/-1.44 亿元。公司26Q3 信用减值损失改善显著，主要系①26Q3 客户账期改善带动应收账款余额环比下降；②公司对应收款坏账政策进行放松，较原会计政策少计提7000 万元。


　　应收账款：公司26Q3 末应收账款27.94 亿元，环比-7.08 亿元，应收账款周转天数94.76 天，环比-18.8 4 天，公司应收账款环比下滑主要系客户账期改善带动。


　　投资建议：预计26Q4 出货12 万吨+，全年预计出货43-44 万吨，Q4 保守预计单吨盈利2600 元，全年实现归母业绩约11.3 亿元，对应PE 16x；预计27 年出货70 万吨+，单吨盈利可达3000 元，实现归母业绩约21 亿元，对应PE 8x。维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2）原材料价格上涨超预期：26 年以来上游焦类原材料价格持续上涨，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）公司产能推进不及预期：公司当前外协比例处于高位，一体化产能落地能有效降低外协成本，但若重点产能推进不及预期将影响当期和远期业绩。

□.朱.玥./.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司