乐歌股份(300729)2026年三季报点评：营收逐季提速 汇兑扰动利润

事件：乐歌股份发布2026 年三季报。26Q1-3 公司实现营业收入50.37 亿元，同比+3.95%；实现归母净利润0.59 亿元，同比-65.04%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比-70.86%。单Q3 公司实现营业收入18.58 亿元，同比+9.19%；归母净利润0.38 亿元，同比-5.70%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比-11.01%。


　　营收逐季提速，海外仓、独立站亮眼。单Q3 公司营收18.58 亿元，Q1/Q2/Q3同比分别为-3.12%/+5.18%/+9.19%，连续两季提速。分业务看，单Q3 海外仓业务实现收入9.16 亿元，同比+15%；跨境电商实现收入6.49 亿元，同比+8%，环比+13%，其中独立站增速（前三季度累计增速17.66%）显著高于整体（前三季度累计增速10.84%）；代工业务收入同比-12%，降幅收窄；内销业务收入6224万元，同比+32%，亿思贝斯Q3 并表贡献营收1500 万元，补齐电竞桌产品线。


　　毛利率保持稳健，汇兑扰动短期利润。单Q3 毛利率26.55%，同比-0.24pct，其中海外仓毛利率10.6%，同比+2pct。归母净利率2.03%，同比-0.32pct；单Q3期间费用率23.86%，同比+0.39pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.78%/3.71%/2.92%/3.45%，同比分别变动-1.07pct/+0.08pct/+0.03pct/+1.34pct。1-9 月累计汇兑损失9028 万元，去年同期为汇兑收益3281 万元。


　　自建仓与尾程降本有望支撑海外仓盈利改善。中长期看，公司目标建成150 万平方米自建仓，依托自动化降低仓储运营成本；尾程方面，作为FedEx 全球TOP50、UPS 全球高速增长前10 客户，随着UPS 合作增加，议价能力提升，叠加仓内自动化分拣改造，综合履约成本有望下降。行业层面，跨境电商合规出清利好头部卖家，海外仓仍是品牌出海重要基础设施。 综合来看，公司海外仓盈利有望改善。


　　投资建议：公司是智能家居与公共海外仓双轮驱动的出海龙头。短期汇兑损失、利息收入减少及海运费波动扰动利润，但不改海外仓自建比例提升、库容利用率提升、尾程议价能力增强及自动化降本的中期逻辑。我们预计公司26-28 年归母净利润为1.2/2.7/3.1 亿元，当前股价对应PE 为31x/14x/12x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）汇率波动风险；2）海运费及尾程配送成本上涨风险；3）海外仓利用率及自建仓进度不及预期风险；4）美国线下业务调整及关税合规风险；5）行业竞争加剧风险。

□.徐.皓.亮./.童.苇.航    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司