龙佰集团(002601)：三季度盈利同比改善 海外资源及产能布局稳步推进

事件。龙佰集团发布2026 年第三季度报告，公司2026 年前三季度实现营业收入211.67 亿元，同比增长8.91%；实现归母净利润13.81 亿元，同比下降17.54%；实现扣非归母净利润12.06 亿元，同比下降25.46%。Q3 单季度实现营业收入67.50亿元，同比增长10.41%，环比下降7.07%；实现归母净利润5.37 亿元，同比增长85.64%，环比下降18.26%；实现扣非归母净利润4.34 亿元，同比增长59.83%，环比下降27.17%。前三季度营业收入保持增长，Q3 单季度盈利同比明显改善。


　　钛白粉价格同比上涨，原材料成本走势分化。据百川盈孚数据测算，2026Q3 硫酸法金红石型钛白粉/氯化法钛白粉均价分别约为1.45/1.67 万元/吨，同比分别上涨8.65%/11.23%，环比分别下降11.14%/3.08%。成本端，钛精矿/98%硫酸市场均价分别为1242.35/1713.18 元/吨，同比分别下降27.20%/上涨174.44%，环比分别下降13.43%/1.87%。钛精矿价格回落有助于缓解部分原料成本压力，但硫酸价格同比仍处高位，硫酸法钛白粉业务面临成本压力。根据公司财报测算，2026Q3 综合毛利率为24.97%，同比提升5.57 个百分点，整体盈利能力同比有所改善。


　　海外矿砂资源布局加快，上游原料保障能力有望增强。2026 年9 月22 日，公司与参股公司澳大利亚Image Resources NL 签署海外矿砂项目合作意向协议，拟通过现金及机器设备等资产作价出资取得西澳大利亚Durack 和Yandanooka 矿砂项目约80%的权益，交易总对价约1.60 亿澳元（折合人民币约7.66 亿元）。根据公司公告，两处矿区资源量分别为3770 万吨和5700 万吨，重矿物品位分别为2.2%和3.1%，所含钛、锆等矿物经加工后可用于生产钛精矿和锆英砂。本次合作有望增强公司钛白粉及锆产业链上游原材料保障能力。


　　马来西亚钛白粉项目启动建设，海外本地化布局持续推进。2026 年9 月24 日，龙佰亚洲新材料有限公司马来西亚20 万吨/年钛白粉绿色工厂项目（一期）举行开工奠基仪式，项目位于马来西亚吉打州牛仑工业园区。根据公司官网披露，该项目一期总投资超10 亿元，规划建设20 万吨/年钛白粉生产线，打造覆盖高端涂料级、通用级、塑料级的全品类钛白粉绿色制造基地。项目规划建设周期19 个月，公司预计投产后实现年均营业收入超30 亿元，有望提升公司在全球新材料市场的话语权与份额。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为15.67/26.91/31.39亿元，同比增速分别为25.94%/71.70%/16.66% ，当前股价对应的PE 分别为23.33/13.59/11.65 倍。公司作为全球钛白粉龙头，具备产业链一体化及硫酸法、氯化法双工艺优势。维持"买入"评级。


　　风险提示。钛白粉价格大幅波动风险；硫磺、硫酸等原材料价格上涨风险；产能投放及海外项目爬坡不及预期；汇率及国际贸易政策变化风险。

□.李.辉./.张.峰./.李.佳.骏    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司