白云电器(603861)：海外变压器订单拓展 供电方案布局深化

白云电器发布2026 年第三季度报告，第三季度实现营业收入14.76 亿元，同比增长21.03%，归母净利润0.66 亿元，同比下降3.16%，扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长3.29%。


　　投资要点


　　三季度毛利率回落，盈利表现有所分化


　　三季度公司综合毛利率17.57%，同比下降3.44 个百分点。三季度归母净利率4.45%，同比下降1.11 个百分点。前三季度经营活动现金流量净额-4.43 亿元，比上年同期增加1.58 亿元。前三季度扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长2.49%。


　　海外高电压变压器订单拓展，制造交付能力提升公司半年报披露，变压器业务在北美市场中标美国得州与俄亥俄州项目，合计8 台138kV 变压器，并落地约旦、智利及马来西亚等市场项目。国内方面，公司产品覆盖电网、新能源与储能项目。我们认为，较高电压等级产品的海外项目履历可以支撑后续市场开拓，多地区交付将丰富客户与订单结构。


　　全系列配电产品积累，智算供电方案向新架构拓展


　　公司产品链覆盖变压器、开关设备、母线及电力电子产品，可向数据中心提供供配电系统方案。半年报披露，公司正基于已有750V 直流配电实践，研发适用于SST 与800V 直流架构的关键产品。我们看好既有配电产品与系统工程经验的协同，新架构方案研发为拓展高功率密度智算场景提供技术储备。


　　盈利预测


　　预计公司2026—2028 年营业收入分别为53.81、64.40、79.16 亿元，EPS 分别为0.47、0.69、1.06 元，当前股价对应PE 分别为22、15、10 倍。我们看好海外高电压等级变压器项目拓展及数据中心供配电方案布局，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海外订单履约不及预期，原材料价格上涨，新型供电产品研

□.张.涵    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司