泰恩康(301263)：CKBA多适应症稳步推进 Q3单季扭亏为盈

主要事件


　　公司披露2026 年三季报，前三季度实现营业收入5.33 亿元，同比增长1.30%；归母净利润0.31 亿元，同比增长0.25%；扣非归母净利润0.26亿元，同比下降17.35%。单季度来看，2026Q3 实现营业收入2.12 亿元，同比增长18.83%；归母净利润0.28 亿元、扣非归母净利润0.26 亿元，均同比扭亏为盈。


　　点评


　　毛利率同比提升，品牌推广投入仍对盈利形成压力前三季度公司毛利率为58.33%，同比提升2.72 个百分点；销售、管理及研发费用率分别为31.71%、14.58%、8.46%，同比分别上升4.41、2.32 个百分点及下降1.85 个百分点，销售费用主要投向和胃整肠丸及两性健康产品的品牌推广，后续计划平衡投入、逐步降低销售费用率；盈利修复的持续性仍取决于产品放量及推广投入转化效率。


　　CKBA 玫瑰痤疮IIa 期初步结果积极，多适应症稳步推进公司9 月披露1.50% CKBA 乳膏治疗中重度丘疹脓疱型玫瑰痤疮的单臂IIa 期结果（n=15）：治疗16 周炎性皮损计数（ILC）较基线下降76.4%，IGA 评分0/1 分比例达60.0%，未发生严重不良事件或因不良事件退出。


　　疗效及安全性仍待更大样本对照研究验证。IIb 期已于9 月完成首例入组，预计2027 年三季度读出数据；成人白癜风III 期已启动，儿童非节段型白癜风II 期持续入组，后续临床进展为中长期重要催化剂。


　　和胃国产化释放供给，两性健康产品恢复增长


　　和胃整肠丸于2026 年7 月正式实现国产化，Q3 收入接近8700 万元，同比增长约42%，产能爬坡顺利。由进口代理转向国内自产，有助于缓解此前供应约束，并为渠道拓展和盈利能力提升创造条件。前三季度两性健康用药板块收入约1.3 亿元，同比增长33.73%，主要由爱廷玖销售回升及爱廷列逐步放量驱动。


　　眼科基本盘保持增长，新品与合作项目延伸产品布局前三季度沃丽汀收入约1.37 亿元，同比增长约5%。公司于10 月公告地夸磷索钠滴眼液获批，用于经诊断为伴随泪液异常的角膜上皮损伤的干眼患者；治疗成人老花眼的盐酸毛果芸香碱滴眼液仍处于审评阶段，公司预计2027 年一季度获批、二季度上市销售。在外部合作方面，公司与普罗凯融签署战略合作协议，取得SZ018 眼表细胞治疗项目在中国区域的独家商业推广服务权益，首个适应症预计在2027 年下半年提交注册申报。


　　投资建议


　　根据公司经营情况，我们下调2026 年收入及盈利预测，并新增2027-2028 年预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为8.90/10.81/13.07亿元（2026 年前值为12.53 亿元），分别同比增长31.8%/21.5%/20.9%；　　2026-2028 年归母净利润分别为1.42/2.02/2.93 亿元， 增速分别为396.0%/42.3%/44.9%，2026-2028 年EPS 预计分别为0.28/0.40/0.57元，对应2026-2028 年的PE 分别为73/52/36x，公司在肠胃用药、两性健康用药和眼科用药领域优势显著，创新药CKBA 临床试验顺利开展。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；临床研发不及预期风险；注册审批不及预期风险；合作项目推进不及预期风险。

□.谭.国.超./.王.班    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司