泛亚微透(688386)：主业业绩承压 内生外延进入具身智能赛道

事件描述


　　10 月31 日，泛亚微透发布2026 年三季报：2026 年前三季度实现营业收入5.23 亿元，同比+4.53%；实现归母净利润0.42 亿元，同比-53.83%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比-55.60%；研发投入0.34 亿元，同比+46.99%，研发投入占营业收入比例6.47%，同比提升1.87 个百分点。


　　其中，第三季度实现营业收入1.75 亿元，同比-19.35%，环比-5.42%；实现归母净利润0.11 亿元，同比-70.41%，环比-17.40%；实现扣非归母净利润0.10 亿元，同比-72.30%。


　　Q3 业绩阶段性承压，研发投入加大夯实新材料平台前三季度营收同比增长4.53%，增速较上半年明显放缓，Q3 单季营收同比-19.35%、环比-5.42%。盈利方面，Q3 单季销售毛利率41.04%、销售净利率5.99%，归母净利润同比-70.41%、环比-17.40%，扣非归母净利润同比-72.30%，盈利下滑幅度较大，主要受油价、金属价格高位影响下原材料上涨以及下游汽车行业竞争加剧，主营业务毛利承压，同时各项费用同比有所增加。其中，前三季度研发投入3384.13 万元、同比增长46.99%，研发投入占营收比例6.47%、同比提升1.87 个百分点；Q3 单季研发投入1210.22 万元、同比+4.37%，占单季营收比例6.93%、同比提升1.57 个百分点。


　　CMD 销量放量驱动业绩高增，定增技改支撑产能释放公司CMD 产品颠覆性解决车灯凝露问题，受益于汽车电动化快速放量，并在一代基础上迭代升级推出二代CMD 产品，当前CMD 在各大主机厂渗透率约13%，已配套奔驰、宝马、理想、蔚来等头部整车客户，户外储能、安防、消费电子、光伏等领域也处于前期导入阶段。2026 年前三季度CMD 销量同比增长加快，带来公司业绩增长。同时，公司CMD 智能制造技改扩产项目拟投入募集资金1.19 亿元，达产后CMD 年产能约5483 万只，为放量提供支撑。


　　收购天缘电工打通PI 全链条，高端FCCL 国产替代蓄势5G/6G 通信、AI 算力、航空航天等高频高速场景带动低介电损耗挠性覆铜板（FCCL）需求激增，而高端FCCL 基材目前主要由杜邦、松下等国外企业主导，国产替代空间广阔。公司基于核心材料ePTFE 自研氟改性PI+ePTFE 复合技术，开发出TRT 膜（PI/ePTFE 绝缘复合薄膜），应用于航空航天电线电缆和高性能电子绝缘领域，并衍生出母排、FCCL等产品，其中公司开发的高端二层无胶FCCL 具备低介电损耗、高耐温、高弯折等优势。


　　为打通"PI 改性材料-复合基材-高端终端产品"全链条，公司10 月30 日签署《股份收购协议》，以13,522.25 万元现金收购天缘电工54.089%股份取得控股权，收购后公司补齐上游PI 膜产能与技术短板，形成　　"ePTFE 微透材料+气凝胶+PI 高端材料"材料矩阵。定增募投的低介电损耗FCCL 项目拟投入募集资金2.16 亿元，目前公司已完成第一条核心量产生产线的购置和安装，并完成部分客户端验证，有望打破国外垄断、成为驱动业绩的新增长极。


　　电子皮肤与耐弯折线缆双线落地，卡位具身智能赛道公司依托ePTFE 材料平台，形成电子皮肤与高耐弯折机器人线缆双核心产品体系，卡位具身智能赛道。商业化进展方面，高耐弯折线缆已实现对北美头部人形机器人客户小批量供货；电子皮肤近期再获北美客户100 套灵巧手手套订单。公司2026 年4 月战略参股柔性微纳传感企业苏州能斯达，深化与其在电子皮肤上的合作。


　　投资建议


　　我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润0.50、1.06、1.21 亿元，对应PE 分别为112、53、46 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）原材料价格波动风险；


　　（2）行业竞争加剧风险；


　　（3）下游应用增速不及预期。

□.王.强.峰./.潘.宁.馨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司