石头科技(688169)：收入提速增长 费用效率延续改善

事件：公司发布2026 年第三季度报告，2026Q1-3 实现营业收入156.99 亿元（同比+30.10%，下同），归母净利润14.66 亿元（+41.23%），扣非归母净利润12.06 亿元（+44.50%）。单2026Q3 实现营业收入56.14 亿元（+34.85%），归母净利润4.79 亿元（+33.01%），扣非归母净利润4.03 亿元（+20.25%）。


　　收入端：26Q3 收入同比+34.85%，较26Q2 的+30.89%、26Q1 的+23.31%连续两季回升，为25Q3 以来最高单季增速，26Q3 较 24Q3 两年复合增速为 47.2%，在亚马逊Prime Day 提前影响下仍取得较好表现。国内方面，三季度新品节奏密集，8 月3 日发布洗地机A30 Pro Steam 2.0 五合一版与A30 Pro Combo 2.0，在洗地基础上叠加吸尘、除螨、随手吸、缝隙吸四种形态；8 月14 日推出扫地机滚筒双旗舰G30S Ultra 与P30 Pro，以8.98cm超薄机身、8.8cm 双层越障及100℃高温洗布布局高端与普惠两个价格带；9 月2 日旗舰迷你洗家族上新，9 月23 日发布双洗Combo 套系，以扫地机搭配Z1 Mini Pro 迷你洗衣机整体销售，品类从地面清洁延伸至衣物洗护。


　　产品矩阵由单一地面清洁扩展至全屋清洁，或是本季收入提速的主要支撑。


　　海外方面， 9 月公司参展柏林IFA2026，全球首发无缆泳池清洁机器人RockAqua P1，同步展出无需预埋边界线的割草机器人RockNeo Q2 LiDAR，产品矩阵由室内地面延伸至庭院与泳池；上半年突破的北美线下渠道有望延续贡献，欧洲渠道继续深耕。产能方面，越南、马来西亚两地布局已完成。


　　利润端：26Q3 毛利率40.0%（同比-2.2pct），环比26Q2 的43.3%回落3.3pct，我们推断主因关税退税单季计入金额收窄——上半年累计计入1.92 亿元、占收入1.9%，26Q3 单季仅0.22 亿元、占收入0.4%。26Q3 期间费用率30.9%（-2.9pct），其中销售费用率21.3%（-3.1pct）为主要正贡献，管理费用率2.0%（同比持平），研发费用率5.8%（-2.4pct），财务费用率1.9%（+2.7pct）；财务费用1.04 亿元（去年同期为-0.36 亿元），2026Q1-3 合计2.80 亿元，汇兑损失为费用上升主因。26Q3 资产减值损失-0.87 亿元（去年同期-0.19亿元），2026Q1-3 累计-2.43 亿元；26Q3 单季所得税费用0.59 亿元（去年同期0.11 亿元），实际税率10.9%（去年同期3.0%）。非经常性损益0.77亿元（去年同期0.25 亿元），其中交易性金融资产公允价值变动收益0.93亿元。综合影响下26Q3 净利率8.5%（-0.1pct），扣非净利率7.2%（-0.9pct）。


　　投资建议：26Q3 收入增速连续两季回升，销售费用率同比收窄，费用效率延续改善，毛利率回落背景下仍实现较快增长。短期毛利率受关税退税退坡影响阶段性承压，四季度旺季规模效应延续、销售费用率有望维持低位，利润端压力预计边际缓解。考虑到收入端提速、费用效率延续改善，我们上调公司26、27、28 年盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为240.3、291.7、345.0 亿元，归母净利润分别为20.8、25.7、31.5 亿元（26-28年前值为18.1、23.4、28.4 亿元），维持"买入"评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；产品降价风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；销售季节性波动风险；海外业务运营及国际贸易政策变动风险；存货跌价风险；地缘政治冲突风险。

□.周.嘉.乐./.陈.怡.仲    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司