英科再生(688087)：主业盈利接近翻倍、金融资产浮亏拖累表观业绩

主业盈利翻倍增长，非经常损益拖累表观业绩。公司发布2026 年三季报：26Q1-3 营收32.49 亿元（同比+25.8%）、归母净利润0.42 亿元（同比-81.6%）、扣非归母净利润3.06 亿元（同比+98.7%）；26Q3 营收11.02 亿元（同比+20.2%）、归母净利润-1.12 亿元（同比-239.3%）、扣非归母净利润0.94 亿元（同比+54.9%）。剔除财务费用及公允价值变动、投资收益等影响，26Q1-3 经营性净利润4.23 亿元（同比+96.9%），Q3 为1.23 亿元（同比+59.2%），主业盈利扎实。Q3 非经常性损益-2.06 亿元，表观利润承压主要系理财产品账面浮亏。


　　装饰建材与再生塑料快速增长，综合毛利率改善。（1）装饰建材26Q1-3 营收12.21 亿元（同比+29.3%），海外订单稳定，国内酒店渠道有望带来增量。（2）成品框营收12.82 亿元（同比+19.9%），全球渠道与柔性产能支撑稳定现金流。（3）再生塑料营收6.73 亿元（同比+26.5%），营销区域调整与高品质粒子研发助力海外拓展。前三季度综合毛利率28.21%（同比+3.20pct），盈利能力持续改善。


　　美元口径外销保持较快增长，产能建设稳步推进。前三季度外销收入同比增长36.15%，Q3 同比增长30.33%，均为美元口径。越南清化一、二期运营稳定，可支撑美国客户订单交付，三期建设进度符合预期；山东年产500 万㎡新型装饰建材项目已投产，国内外产能布局持续完善。


　　盈利预测及投资建议。预计公司2026~2028 年归母净利润为1.31、4.38、5.38 亿元，分别同比-54.3%、+235.6%、+22.8%，其中2026 年利润下滑主要受公允价值变动损失假设影响，我们以2027 年作为合理基准更能反映公司的主营业务盈利水平。英科再生相比单一材料或家居制造企业，公司全产业链闭环、全球回收网络及海内外产能协同构成差异化竞争优势，商业模式具有一定稀缺性。给予公司2027 年18xPE，对应合理价值为40.81 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。下游需求波动风险；汇率与国际贸易政策风险；产能扩张与管理协同风险等。

□.郭.鹏./.曹.倩.雯./.荣.凌.琪    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司