三棵树(603737)财报点评：工程端需求疲软 Q3业绩承压

【投资要点】


　　事件：2026 年前三季度公司实现收入91.61 亿元，同比-2.45%，归母净利润3.74 亿元，同比下滑49.75%，扣非归母净利润2.44 亿元，同比下滑56.73%，其中26Q3 实现收入31.22 亿元，同比下降12.67%，实现归母净利润0.73 亿元，同比下降76.43%，扣非归母净利润0.35亿元，同比下降87.12%。


　　点评：


　　26Q3 收入同比下滑约12.7%，业绩承压：2026 年Q1-Q3 单季度收入增速分别为14.33%、-2.23%、-12.67%，收入增速呈现逐季度下降趋势，分产品来看，26 年前三季度公司家装墙面漆销量约47.16 万吨（+10.8%），收入25.9 亿元（+4.03%）；工程墙面漆销量约75.07 万吨（-13%），收入24.21 亿元（-16.63%），主要是地产需求依旧疲软，26 年前三季度地产投资同比下降20.6%，商品房销售面积同比下降13.2%；基材及辅材销量为275.3 万吨（+12.8%），收入29.31 亿元（+2.84%）；其中26Q3 家装墙面漆收入8.36 亿元（-8.84%），销量约15.2 万吨（-4.82%），工程墙面漆收入9.03 亿元（-18.56%），销量28.5 万吨（-13.01%），基材及辅材收入约9.9 亿元（-11.35%），销量约95 万吨（-2.6%）。26 年前三季度公司信用+资产减值约1.77 亿元，影响当期利润。


　　2026 前三季度产品价格同比回落，毛利率同比下降约3.26 个pct：


　　2026 年前三季度公司整体毛利率为29.55%，同比下降3.26 个pct，其中26Q3 毛利率为28.14%，同比下降5.43pct，环比下降1.75pct；主要是公司主要产品价格同比下降，26 年前三季度家装墙面漆价格为5.5 元/kg（-5.98%），工程墙面漆价格为3.22 元/kg（-4.17%），基材与辅材为1.06 元/kg（-9.4%）；此外，前三季度部分原材料价格同比上涨，26 年前三季度家装、工程墙面漆主要原材料平均采购价格为2.92 元/kg，同比上涨23.21%，其中26Q3 采购价格环比下降12.19%。


　　2026 年前三季度经营性净现金流同比下降，26Q3 期间费用率小幅上涨：2026 年前三季度公司经营性净现金流为3.62 亿元，同比下降约7.26 亿元，26 年三季度末末公司应收账款及应收票据为33.11 亿元，同比减少1.41 亿元，2026 年前三季度收现比为1.05x，同比下降0.05pct；2026Q3 公司期间费用率为24.47%，同比增加3.44 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.51/+1.37/+0.71/-0.15 个pct。


　　公司继续推进零售+工程战略：展望26 年全年，公司继续推进零售+工程战略，零售业务聚焦业绩、渠道双目标，持续推进业绩高成长；工程业务以“营收与利润双增长”为核心目标，围绕经营质量、团队效能、数字化能力等维度明确关键方向，通过产品、渠道、体系支撑三维协同发力，推动工程业务实现高质量进阶。


　　【投资建议】


　　考虑到需求疲软及盈利能力下降，我们下调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.8、7.5 和10.3 亿，对应EPS 分别为0.65、0.85 和1.16元，对应26-28 年PE 估值分别为30.2、23.4 和17.1 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　下游需求持续低迷，涨价落实效果不及预期


　　建筑涂料成本大幅上涨，成本传导不及预期


　　防水材料成本大幅上涨，盈利能力低于预期


　　国内产品渠道开拓不及预期

□.王.翩.翩./.闫.广./.郁.晾    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司