科锐国际(300662)：Q3扣非利润延续亮眼增速 AI商业化进展值得期待

业绩概览：扣非利润增速超20%，三季度经营端持续兑现公司Q3 收入39.5 亿元（同比+7%，后文同），归母净利润为7444 万元（-20%），主要系去年同期存在投资收益影响（25Q3 投资收益等因素影响非经项约3263 万元），扣非归母为7342 万元（+21%），实际主营业务层面延续亮眼表现。


　　运营数据：


　　（1）灵工：单Q3 公司累计派出外包人员、独立顾问及兼职专家约16.8万人次，同比增长9%。此外我们观察到：公司收入增速慢于核心业务灵工派出人次增速，但与此同时利润端表现明显优于收入端，我们判断主要系高附加值的独立顾问及兼职专家增速可观，这部分业务盈利能力更强，或反映当前公司战略更侧重高质量利润兑现而不仅是规模扩张。


　　（2）猎头：单Q3 公司成功推荐中高端管理人员及专业技术岗位约4570人，同比+25%，公司猎头业务上半年收入增速23%，三季度延续高景气度。


　　（3）禾蛙：截至Q3 末，累计运营招聘中高端岗位165000 余个，同比增长65%；累计交付岗位38,200 余个，同比增长76%。


　　产品矩阵再落一子，AI 商业化蓝图徐徐展开：


　　公司持续迭代和完善AI 产品矩阵，围绕MiraDay、禾蛙平台Domi、才到Aidawork 等AI 智能体产品，持续探索人工智能在产业研究、人才地图构建、候选人寻访匹配、招聘协同及用工管理等业务场景的落地应用。三季度公司发布了海外招聘智能体产品MiraDay Beta 版，并在隐私及相关合规体系开展细致梳理和优化整改。公司已与全球多家大型企业推进MiraDay AI 产品的采购沟通，我们持续看好后续商业化前景。


　　投资建议：我们认为科锐国际正处于传统人力资源服务商向技术平台类公司转型的重要阶段，“灵工稳健+禾蛙成长+AI 赋能”三重驱动，26 年业绩确定性强，禾蛙及相关AI 产品布局推进再添增量，建议积极关注。我们预计公司2026-28 年营业收入分别为169.0/195.1/225.3 亿元，同比+16.2%/15.4%/15.5% ， 归母净利为3.6/4.2/5.0 亿元， 同比+14.7%/16.8%/18.4%。当前市值下对应PE 11.8/10.1/8.5 X。维持“买入”评级。


　　风险提示：人服行业竞争加剧，技术发展不及预期，规模扩大的潜在管理风险。

□.王.长.龙./.李.宏.科./.陈.天.明./.黄.振.星    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司