九华旅游(603199)：26Q3业绩稳健向好 经营韧性超预期

事件：公司发布26 年三季报，26Q1-Q3 实现营业收入6.97 亿元，同比增长 4.31%；实现归母净利润1.92 亿元，同比增长6.10%；实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长6.21%。


　　经测算，公司单季度实现营业收入1.97 亿元，同比增长6.58%；实现归母净利润3974.81 万元，同比增长1.88%；实现扣非归母净利润3794.52 万元，同比增长1.39%。


　　盈利能力方面，26Q3 毛利率42.93%，同比降低1.86pp；销售费用率4.80%，同比降低0.74pp；管理费用率9.98%，同比降低1.63pp；财务费用率0.42%，同比增加0.45pp。销售及管理费用率下降，对冲部分毛利率下滑影响，Q3 归母净利率20.16%，同比降低0.93pp。


　　项目建设方面，据公司半年报，狮子峰景区客运索道持续推进，继25 年完成黑虎松桥主体施工、进口设备进场验收后，26H1 进一步推进下站站房、支架及上站基础等关键节点建设；五溪山色、聚龙及九华山中心大酒店推进改造提升项目前期设计及方案制定。据公司《关于投资建设九华山百岁宫缆车升级改造项目的公告》，公司拟以自有资金投资建设九华山百岁宫缆车升级改造项目，项目总投资估算为1.12 亿元，预计总工期18 个月，其中工程建设周期12 个月，项目拟将现有38+1 人车厢客运地面缆车升级为55+1 人车厢客运地面缆车，建设完成后将有效提升索道运输能力，提高设备安全与服务水平，进一步提升公司盈利能力和核心竞争力。以上项目投运后，公司旅游产品供给及综合接待能力有望进一步提升。


　　盈利预测和投资建议。预计公司26-28 年收入分别为9.37、9.87、11.60 亿元，同比增速分别为6.6%、5.4%、17.5%；归母净利润分别为2.30、2.39、3.06 亿元，同比增速分别为8.2%、3.9%、27.9%，参考可比公司，给予公司27 年20 倍PE 估值，对应合理价值为43.22 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济波动风险，自然灾害及恶劣天气风险，新项目建设进度或运营效果不及预期风险。

□.嵇.文.欣./.包.晗    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司