科锐国际(300662)：外包业务持续增长 AI赋能空间可期

公司近期披露2026 年三季报。26Q1-Q3 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为120.7/2.3/1.9 亿元，同比+12.2%/+2.8%/+24.0%；其中26Q3 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为39.5/0.74/0.73亿元，同比+7.2%/-20.2%/+21.2%。归母净利润与扣非归母净利润增速差异主要受25Q3 出售子公司一次性收益形成的基数影响。


　　主业盈利能力有所改善。26Q3 毛利率6.5%，同比+0.12pp，预计受益于猎头业务人效提升毛利改善，26Q3 销售/管理/研发费用率分别为1.2%/1.7%/0.3%，同比-0.1/+0.1/-0.1pp。归母净利率1.9%，同比-0.6pp，扣非归母净利率1.9%，同比+0.2pp。


　　外包增长韧性强，技术研发岗占比超七成。26Q1-Q3 公司累计派出外包人员、独立顾问及兼职专家49.1 万人次，同比+10.1%；其中技术研发类岗位占比72.38%。前三季度成功推荐中高端管理人员及专业技术人才10,405 人。公司持续推进独立顾问与兼职专家服务产品，聚焦SAP 实施、数据科学、工业自动化等专业场景支撑高质量增长。


　　AI 产品矩阵持续完善，智能体应用加速落地。公司持续深化“组织咨询—人才供应链配置—数字员工（Agent）”全链能力体系，26Q3 发布海外招聘智能体MiraDay Beta 版；禾蛙正式推出猎头行业AINative Agent“Domi”，截至报告期末累计提供1.6 万次深度人岗匹配、1.2 万次推荐报告制作任务，注册165 个Agent，促成近1.3 万次合作，AI 产品内外赋能持续加强。


　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028 年归母净利润分别为3.6、4.2、4.9 亿元，对应PE 分别为11.7、10.1、8.8x，外包业务增长韧性持续，猎头业务盈利改善显著，此外中长期看AI 产品有望进一步打开第二增长空间，参考可比公司，给予公司26 年18xPE，对应合理价值33.27 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、新拓客不及预期等。

□.嵇.文.欣./.孟.鑫    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司