华夏银行(600015)：减值损失高增 利润延续承压

华夏银行发布2026 年三季度报告，26Q1-3 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为18.50%、27.18%、-18.02%，增速较26H1 分别变动+5.79pct、+8.26pct、+0.33pct，其他非息收入同比大幅反弹推动营收增速再上台阶，信用减值集中计提下利润延续深幅负增长。分项来看，净利息收入同比增长10.66%，增速较26H1 回落2.37pct，量价共振；净手续费收入同比下降3.60%，增速较26H1回落9.64pct，由正转负；其他非息收入同比增长52.09%，增速较26H1 提升38.46pct，其中公允价值转正是其他非息放量的核心增量；计提信用减值损失339.63 亿元，同比增长86.64%，增速较26H1 提升28.15pct；成本收入比25.23%，同比-4.72pct；有效税率22.89%，同比-1.19pct。


　　亮点：（1）公允价值变动转正驱动营收增速走阔。Q1-3 其他非息收入211.30 亿元，同比增长52.09%，占营收比重27.48%，投资收益98.49 亿元（同比下降23.05%）与公允价值变动损益53.93 亿元（上年同期为净损失45.05 亿元）合计152.42 亿元，同比多增69.48 亿元，债牛行情下公司交易收入颇丰支撑其他非息增速反弹，带动营收增速环比走阔。（2）息差同比仍回升，负债成本红利延续释放。


　　26Q1-3 净息差1.58%，同比回升3bp，环比26H1 回落1bp；净利差1.61%，同比下降1bp，预计负债端成本压降仍是主要支撑。（3）不良余额连续两个季度压降，处置力度维持高位。26Q3 末不良贷款余额410.03 亿元，较26Q1 末/26H1 末分别减少19.14 亿元/4.62 亿元；不良贷款率1.50%，环比持平，同比-8bp。测算不良核销转出率107.70%，同比+29.99pct，处置力度维持较高水平。


　　关注：（1）前瞻指标承压。测算26Q1-3 不良净生成率1.73%，同比上升0.45pct，生成端仍有压力。五级分类看，26Q3 末次级/可疑/损失类贷款较25 年末-28.98%、+5.77%、+43.44%，其中损失类贷款195.48 亿元，环比大幅增加70.05 亿元，同比增加102.62 亿元，存量风险向损失类下迁。


　　（2）减值损失陡增，反哺空间有限。26Q1-3 信用减值损失339.63 亿元，同比增长86.64%，其中26Q3 单季计提105.61 亿元，同比增长229.07%，同比多提73.52 亿元，单季计提强度处于历史高位；拨备覆盖率144.21%，环比下降0.59pct，同比下降5.12pct，减值大幅多提背景下风险抵补能力未获增厚，利润反哺空间有限。（3）核心资本略紧，内生能力偏弱。26Q3 末核心一级资本充足率8.98%，环比26H1 回升14bp，较25 年末下降40bp；内生资本能力4.37%，低于RWA 增速。


　　盈利预测和投资建议：预计公司26/27 年归母净利润增速分别为-21.65%/-4.75%，EPS 分别为1.16/1.09 元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为5.62X/5.95X，对应26/27 年PB 分别为0.31X/0.30X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.40 倍PB，对应合理价值8.16 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）宏观经济下行超预期，资产质量大幅恶化；（2）零售风险暴露超预期，拨备计提压力上升；（3）利率波动超预期，金融市场业务收益下滑。

□.倪.军./.张.晓.辉./.王.宇    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司