华帝股份(002035)：26Q3收入业绩承压 静待渠道改革成效

26Q3 收入业绩承压。公司2026 年前三季度共计实现营业收入36.80 亿元，同比-11.49%，实现归属于上市公司股东净利润2.15 亿元，同比-39.47%，实现扣非后归母净利润1.92 亿元，同比-44.32%；其中，26Q3 单季度实现营业收入12.19 亿元，同比-10.22%，实现归属于上市公司股东净利润0.42 亿元，同比-49.59%，实现扣非后归母净利润0.36 亿元，同比-53.91%，公司26Q3 收入表现符合我们在业绩前瞻中给到的预期，业绩表现低于预期，我们预计主要系短期渠道改革调整及汇兑损失等因素影响所致。


　　传统厨电承压，新兴厨电表现亮眼。根据奥维云网零售数据，2026 年1-9 月油烟机线上累计销量为510.67 万台，同比-10.0%，线下累计销量为102.28 万台，同比-11.8%；燃气灶线上累计销量为585.86 万台，同比-11.1%，线下累计销量为98.0 万台，同比-13.4%；洗碗机线上累计销量为104.95 万台，同比+29.3%，线下累计销量为24.61 万台，同比-4.3%，整体看烟灶等传统厨电在以旧换新后略有承压，洗碗机等新兴品类表现亮眼。竞争格局方面，华帝多品类均保持行业前列。根据奥维云网零售数据，1-9 月油烟机华帝线下累计销额市占率为7.00%，线上为8.24%；燃气灶华帝线下累计销额市占率为8.63%，线上为10.19%，均位居行业前列，品类优势持续巩固。


　　盈利能力短期承压。2026 年公司前三季度实现销售毛利率41.38%，同比-1.91pcts，我们预计主要受到新零售渠道结算周期波动等因素影响。期间费用方面，26Q1-3 公司销售/管理/财务费用率分别为24.64%/5.66%/0.18%，同比分别-0.82/+0.76/+0.30pct；此外，前三季度公司研发费用率同比+0.15pct 至4.28%，最终录得公司26Q1-3 净利率6.05%，同比-2.49pcts。


　　维持“增持”投资评级。考虑到以旧换新政策下厨电需求前置，叠加公司渠道改革调整，收入端有所承压，同时汇兑损失及原材料价格上涨等因素影响公司业绩表现，我们下调公司营收及归母净利润，将核心业务抽油烟机26-27 年收入下调21%/21%，灶具下调17%/17%，热水器下滑47%/47%。我们下调此前对于公司26-27 年的盈利预测（前值为5.58/6.00 亿元），并新增28 年的盈利预测，预计26-28 年分别可实现归母净利润2.56/2.72/2.86 亿元，同比-14.8%/+6.2%/+5.2%，对应当前市盈率分别为14/13/13 倍。我们将老板电器和万和电气选为可比公司，根据wind 一致预期26 年平均PE 为17x，对应当前估值公司仍有20%的提升空间，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地产数据低迷风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司