青岛啤酒(600600)：销量承压 吨成本上行

Q3 整体销量承压、中高端及以上产品韧性增长。2026Q3 公司实现营收83.8 亿元，同比-5.6%；2026Q3 公司啤酒销量196.5 万吨，同比-9.1%，中国啤酒行业产量2026Q3 同比-7.7%，行业需求整体偏弱。分品牌来看，2026Q3 青岛品牌/其他品牌销量124.2/72.3 万吨，同比-2.7%/-18.3%，青岛品牌中高端以上产品2026Q3 销量95.0 万吨，同比+0.7%，中高端以上价格带韧性增长，我们预计主要由白啤、轻干等产品增长拉动。得益于结构持续升级，2026Q3 啤酒吨价4264.8 元/吨，同比+3.9%。


　　吨成本压力凸显，费用率小幅上行。2026Q3 公司吨成本2468.3 元/吨，同比+6.5%，我们预计主要原因为吨成本更高的中高端以上产品占比提高、销量下降后的单位固定成本摊薄增加、铝罐等部分成本上涨。2026Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.1%/4.3%/0.5%/-0.8%，同比+1.4/+1.1/+0.1/+0.4pct。2026Q3 公允价值收益同比增加7732 万元、资产处置收益同比增加7104 万元增厚利润，2026Q3 公司归母/扣非归母净利率13.5%/11.5%，同比-1.9/-3.0pct。


　　聚焦新渠道新产品培育增量，关注公司未来量价表现。2026Q3 公司为应对行业需求整体偏弱压力，积极把握市场增量，推进精细化市场运营与场景化营销，即时零售业态与现代零售渠道销量均创历史新高。展望2026Q4，我们预计白啤、轻干等产品仍为公司重点增长抓手，建议关注未来公司量价表现。


　　投资建议：短期业绩承压，关注未来量价表现，维持“买入”评级。


　　由于2026Q3 行业整体需求偏弱，公司业绩承压，调整盈利预测，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为311.1/313.1/315.2 亿元，同比-4%/+1%/+1%；归母净利润分别为43.8/44.5/45.9 亿元，同比-5%/+2%/+3%，当前股价对应PE 为17/16/16x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本上涨、餐饮场景修复弱于预期、结构高端化不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

□.刘.旭.德./.陈.熠    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司