中兴通讯(000063)：算力营收同比增长超70% 营收占比提至38%

核心观点


　　公司锚定AI 主航道，深化“连接+算力”双轮驱动战略，持续优化营收结构，算力、终端及国际市场三大引擎同向发力， 共同推动整体营收规模迈上新台阶。2026 年前三季度，公司实现营业收入1168.38 亿元，同比增长16.23%，其中算力营收同比增超70%，营收占比提至38%。受行业周期切换与业务结构变化双重影响，公司毛利率仍阶段性承压，影响利润表现。公司持续推进关键核心技术自研，多款自研芯片已实现规模商用，随着公司算力自研芯片等底层核心技术能力的持续提升，叠加规模效应和费用管控成效的持续释放，未来公司盈利能力有望逐步修复。


　　事件


　　公司发布2026年三季报。2026 年前三季度，公司营业收入1168. 38亿元，同比增长16.23%；归母净利润40.60 亿元， 同比下降23.71%。


　　简评


　　1、算力营收同比增长超70%，营收占比提至38%。


　　公司锚定AI 主航道，深化“连接+算力”双轮驱动战略，持续优化营收结构，有效对冲国内运营商通信基础设施投资下行的影响，算力、终端及国际市场三大引擎同向发力，共同推动整体营收规模迈上新台阶。


　　2026 年前三季度，公司实现营业收入1168.38 亿元，同比增长16.23%；归母净利润40.60 亿元，同比下降23.71%；扣非归母净利润28.14 亿元，同比下降27.46%。2026Q3 单季，公司实现营业收入388.13 亿元，同比增长33.99 %；归母净利润13.07 亿元，同比增长394.46%。


　　分业务来看，前三季度，公司算力产品增长动能加速释放，算力相关营收同比增长超70%，占总营收比重提升至38%，其中服务器及存储产品营收同比增长超70%、数据中心产品营收同比增长近130%；家庭及个人终端业务保持较快增长，合计营收占比达23%。


　　按区域来看，前三季度，公司国内和国际市场营收均实现同比增长，其中国际市场把握5G 建设、光纤化升级与AI 算力需求机遇，深化与中资企业协同出海，营收同比增长超30%。


　　2、毛利率仍阶段性承压，持续优化费用管控。


　　受行业周期切换与业务结构变化双重影响，公司毛利率仍阶段性承压。2026 年前三季度，公司综合毛利率25.18%，同比下降5.37pcts。公司持续优化费用管控，2026 年前三季度，公司销售、管理、研发、财务四大费用合计260.55亿元，同比下降1.90%，四项费用率合计22.30%，同比下降4.12pcts。


　　3、持续深化AI 全栈能力。


　　网络领域，面向AI 时代的连接需求，公司持续保持5G、核心网、光传输、固网宽带技术领先，加速AI 与网络深度融合，加快构建新一代通信网络。面向6G 商用，公司依托“标准、芯片、架构及算法”系统化能力，以6G与AI 深度融合、星地融合两大战略高地为牵引，构建6G 核心技术体系。


　　算力领域，公司持续推进关键核心技术自研，多款自研芯片已实现规模商用。OEX 超节点采用正交无背板互联架构，支持多芯协同，单机柜可部署128 个GPU，算力集群支持十万卡级弹性扩展；9 月，基于OEX 架构的国产高性能Matrix 集群超节点斩获"算力中国·年度重大突破成果"奖。目前，算力产品已实现国内互联网、金融、电力、政务等行业规模与份额双提升，并加速与互联网企业、制造业龙头、大型央国企等中资企业协同出海，拓展新兴市场。


　　家庭及个人终端领域，公司持续推动产品智能化升级与场景化扩展，抢抓AI 终端格局重塑窗口期。面向家庭，公司以“连接为基、AI 为核、屏为媒”三大支柱，构建全屋确定性网络底座；同时配合AI 中屏、AI 机顶盒及IPC 摄像头等终端看护矩阵，覆盖娱乐、康养等多元家庭场景。面向个人，公司加速推进AI 智能体终端创新与商用落地，全球首款AI 智能体手机努比亚NaviX Ultra 正式发售，搭载系统级智能体架构的豆包手机助手，推动手机从传统应用交互向智能体自主执行演进。


　　我们认为，随着公司算力自研芯片等底层核心技术能力的持续提升，叠加规模效应和费用管控成效的持续释放，未来公司盈利能力有望逐步修复。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　预计公司2026-2028 年收入分别为1538.5 亿元、1799.8 亿元、2193.3 亿元，归母净利润分别为50.8 亿元、57. 7亿元、68.1 亿元，对应PE 27X、23X、20X，维持“买入”评级。


　　5、风险提示。国际环境变化导致供应受限及发展受限；公司是全球领先的5G 通信设备商，若全球及中国5G 发展不及预期，对公司的主营业务影响较大；公司在运营商市场的营收占比较高，若运营商资本开支快速下降，对公司的业绩产生一定的影响；市场竞争加剧，毛利率较快下滑；公司市场份额不及预期；第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的业务，算力和信创业务有望为公司带来新增弹性，若服务器及存储、汽车电子等业务发展低于预期，对公司未来的发展存在一定的影响；第二曲线业务竞争加剧，自研芯片发展不及预期，盈利能力下降。

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