润丰股份(301035)：ModelC支撑Q3单季度毛利上行 欧美等高价值市场加速渗透

巴西旺季推迟影响单季营收，杀菌剂杀虫剂毛利率提升2026 年10 月28 日，润丰股份发布2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营业收入115.11 亿元，同比+5.49%；实现归母净利润7.11 亿元,同比-20.04%；毛利率24.16%，同比+2.07 pct；净利率7.18%，同比-1.96pct。


　　2026 年Q3 单季度，公司实现营业收入40.69 亿元，同比-7.12%，主要源于巴西当地销售旺季推迟；实现归母净利润2.10 亿元,同比-37.28%；毛利率23.91%，同比+0.83 pct；净利率6.25%，同比-2.27 pct。期间费用方面，2026 年Q3 单季度公司销售费用同比-0.56%；管理费用同比-3.47%；研发费用同比+2.77%。


　　分板块来看，2026 年Q3 单季度，除草剂、杀虫剂、杀菌剂营业收入占比分别为69.75%、20.77%、8.46%，同比分别+2.79%、-0.90%、-1.57%，毛利率分别为20.65%、32.09%、29.83%，同比分别-0.23 pct、+4.19 pct、+2.50 pct。得益于自产原药降本，杀虫剂与杀菌剂毛利率实现显著改善。


　　Q3 汇兑减利1.68 亿元，毛利率与EBITDA 逆势提升2026 年Q3 单季度，公司毛利率23.91%，同比+0.83 pct；实现归母净利润2.10 亿元，同比-37.28%，Q3 单季度归母净利润同比出现明显下滑，主要源于汇兑波动影响，损失归母净利润1.68 亿元，若还原汇率影响，公司测算Q3 归母净利润为3.78 亿元，同比-9.2%，降幅明显小于表观的-37.28%。Q3 单季度EBITDA 实现6.01 亿元、同比+1.07%；EBITDA利润率实现14.76%，同比+ 1.19 pct，毛利率与EBITDA 实现逆势抬升。


　　Model C 运营向好，北美业务提升快


　　伴随全球化运营管理体系的持续建设，公司过去五年新启动的海外ModelC 子公司运营状况日益向好，开始持续贡献业绩，展现出强劲的增长后劲。截至2026 年上半年，公司共拥有境内外农药登记证约9400 项。2026年Q3 单季度，公司模式C 营业收入占比为47.36%，毛利率为32.03%，同比提升0.23 pct；模式A+模式B 的营业收入占比则为52.64%，毛利率为16.59%，同比提升0.16 pct，Model C 是Q3 毛利率上行的主要结构性支撑因素。


　　公司营收区域分布中，巴西地区Q3 单季度营收占比最高，达39.47%；拉美地区占22.56%；亚洲（含中国）占9.29%；大洋洲占9.24%；中东/非洲、北美洲、欧洲占比分别为8.86%、6.26%和5.09%。其中北美营收占比同比+1.14 pct，欧洲营收占比同比+0.73 pct。随着公司TO-C 业务营收占比的持续增长以及在全球重要市场获得高价值产品登记，公司整体运营毛利率将得到有力支撑并持续上升。


　　盈利预测和投资评级预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为164.83、179.23、194.20 亿元，归母净利润分别为10.57、12.76、16.48 亿元，对应PE 分别为15.30、12.67、9.81 倍。公司是领先的全球非专利农药自主登记企业，具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进Model C，看好公司To-C 业务快速成长有望带来盈利能力提升，维持“买入”评级。


　　风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC 渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。

□.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司