大华股份(002236)：深耕智慧物联 AI业务加速商业化

本报告导读：


　　公司以视频感知技术为基础，持续推进AI大模型与端边云融合，智慧物联主业保持稳健增长，软件业务及创新业务加速拓展。


　　投资要点：


　　首次覆盖，给 予“增持”评级。公司是全球领先的智慧物联产品及解决方案提供商，持续拓展AI 大模型、机器视觉、移动机器人等业务。我们预计2026-2028 年公司营收分别为359.79/403.30/464.77 亿元，归母净利润分别为35.07/43.75/50.38 亿元。采用PE 估值方法，给予公司2027 年18 倍PE，目标市值787.50 亿，目标价24.09 元。


　　营收保持稳健增长，扣非利润延续正增长。公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入251.07 亿元，同比+9.58%；归母净利润29.03 亿元，同比-17.88%；扣非归母净利润26.97 亿元，同比+5.51%。


　　其中Q3 单季度实现营业收入84.03 亿元，同比+8.69%；归母净利润5.20 亿元，同比-50.91%；扣非归母净利润7.53 亿元，同比-0.98%。


　　前三季度整体毛利率41.95%，同比+0.30pct。Q3 单季度利润则主要受金融产品公允价值变动等非经常性损益扰动，扣非归母净利润同比基本持平，主营业务盈利整体保持稳定。


　　智慧物联主业稳健增长，软件及创新业务拓展增量空间。2026H1 公司营收167.04 亿元，同比+10.03%。分业务看，智慧物联产品及方案收入139.36 亿元，同比+18.69%，其中软件业务收入9.98 亿元，同比+30.07%；创新业务收入26.02 亿元，剔除2025 年出售子公司影响后实际增速超过30%。分地区看，境内收入86.28 亿元，同比+14.22%，其中To G、To B 业务分别同比+24.82%、+15.90%；境外收入80.76 亿元，剔除乐橙业务影响后人民币口径同比增长17.99%。


　　大模型商业化提速，创新业务多领域突破。公司前三季度大模型项目产品实现收入16.40 亿元，同比+115%，提前完成全年股权激励考核目标；创新成长业务实现收入38.53 亿元，同比+43.38%。公司聚焦行业垂类大模型，持续推进星汉大模型与端边云产品融合，推出AI 一体机、文搜存储、边缘算力等系列产品，推动AI 能力向前端设备及行业场景下沉。创新业务方面，热成像、机器视觉及移动机器人、汽车电子、消防等业务实现较好增长；海外业务持续向AI 融合解决方案及非视频物联产品拓展，Q3 美元口径收入双位数增长。


　　风险提示：技术迭代及行业竞争加剧风险；海外业务拓展及汇率波动风险；供应链安全及原材料价格波动风险。

□.杨.林./.魏.宗./.钟.明.翰./.田.欣    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司