鸿富瀚(301086)：精密制造平台筑基 液冷放量驱动多业务共振

核心观点


　　公司正从消费电子精密功能件供应商转向多赛道并行的精密制造平台厂商，四条业务线梯次接续的格局初步成型。26Q3 公司实现营业收入5.16 亿元、同比增长75.12%，归母净利润0.99 亿元、环比增长189%，毛利率37.46%、销售净利率19.03%，均为年内单季高点，业绩增长主要来自液冷板模组量产交付后产能利用率提升与固定成本摊薄。分业务看， 消费电子精密功能性组件作为基本盘保持稳健，端侧AI、折叠屏与智能穿戴产品升级推动单位价值量上行；散热业务进入批量交付阶段；自动化设备业务受益内部产线配套与外部客户拓展双重驱动；光伏储能与机器人处于投入与导入期。展望后续，液冷订单持续释放、泰国基地年底投产承接海外需求、机器人产能逐步落地，公司成长将迎来多业务共振。


　　深耕精密制造十七年，股权高度集中、产能全球化布局。公司成立于2008年，2021 年10 月登陆创业板，总部位于深圳市龙岗区，以精密模切、精密冲压、材料复合与自动化集成四大工艺为底层能力，产品覆盖智能手机、平板、笔记本、可穿戴设备等消费电子，以及服务器、交换机、数据中心设备等ICT 领域。股权结构上，实际控制人张定武、丘晓霞夫妇合计持股59.40%，前十大股东合计持股65.54%。产能端形成深圳总部及研发中心、东莞、梅州、淮安、秦皇岛、苏州六大智造基地，并在越南、泰国布局海外基地，直接客户覆盖富士康集团、立讯集团、鹏鼎控股等头部制造服务商，产品最终服务苹果、微软、联想等终端品牌。


　　2026 年业绩拐点确立，收入规模与盈利质量同步跃升。2023 至2025 年公司营业收入由6.71 亿元增长至9.11 亿元，CAGR 为16.5%，归母净利润在1 亿元附近波动，主要受消费电子周期与新品投入影响。2026 年前三季度营业收入11.05 亿元、同比增长69.96%，已超过2025 年全年，归母净利润1.72 亿元、同比增长110.79%，扣非净利润1.69 亿元、同比增长111.60%。


　　其中单三季度营业收入5.16 亿元、同比增长75.12%，归母净利润0. 99 亿元、环比增长189%，毛利率37.46%、销售净利率19.03%，均为年内单季高点。费用端同步改善，前三季度期间费用率19.55%、同比下降0. 82 个百分点，规模效应开始对冲新业务投入。研发投入亦同步加码，2025 年研发投入5,548 万元、占营业收入6.09%，2026 年前三季度研发费用6, 929 万元、同比增长60.71%。


　　公司收入结构由单一品类向多线并行切换，新业务贡献近半增量。2025 年消费电子精密功能性组件收入6.92 亿元、占比75.96%，散热产品1. 14 亿元、占比12.51%，自动化设备0.69 亿元、占比7.57%，光伏储能0.07 亿　　元、占比0.73%。2026 年上半年结构发生显著变化：消费电子收入3.28 亿元、同比增长25.79%，占比降至55.72%；散热收入1.08 亿元、同比增长137.71%，占比升至18.30%，成为第二大业务；自动化设备收入0.83亿元、同比增长162.43%，占比回升至14.08%。散热与自动化两项新业务合计贡献上半年约49%的收入增量，公司对消费电子单一赛道的依赖度明显下降，基本盘与新曲线接续的格局基本确立。


　　液冷和机器人业务是公司未来三年的核心增长引擎。今年6 月梅州子公司中标整机柜液冷部件冷板项目，截至7 月31 日已取得量产订单1.85 亿元（含税）、相当于2025 年营业收入的20.28%，按月滚动交付；客户结构上国内对接中兴通讯及服务器头部厂商，海外已入驻英伟达MGX 官方整机柜生态体系。产品端已完成从单相微通道冷板向mJet LCP 微射流冷板、VC LCP 均热板一体化方案的升级，并储备下一代泵驱两相方案。机器人方面，公司已切入立讯精密供应链；10 月公告投资10.07 亿元在苏州建设机器人精密金属组件基地，产品覆盖人形机器人关节、减速器与躯干，目前面向北美客户小批量打样。


　　盈利预测：预计公司2026-2028 年实现营业收入21.67/65.96/111.36 亿元，归母净利润3.65/11.56/18.03 亿元，EPS 分别为2.90/9.18/14.33 元/股，对应PE 分别为37.29x/11.77x/7.55x。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游行业周期波动，市场竞争加剧，客户集中度较高，原材料价格波动，技术迭代，新业务拓展不及预期，人才储备不足。

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