华鲁恒升(600426)：公司2026年前三季度业绩同比高增 看好公司产业链一体化优势

事件：2026 年10 月29 日，华鲁恒升发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司营收为262.63 亿元，同比增长11.51%；归母净利润为31.71 亿元，同比上升33.58%；扣非归母净利润为31.60 亿元，同比上升34.16%。对应2026Q3 公司营收为91.00 亿元，环比上升3.19%；归母净利润为8.18 亿元，环比下降33.82%。


　　点评：产品价格上行带动前三季度利润同比提升，2026Q3 原料成本上行致盈利环比回落。2026 年前三季度公司新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品营业收入分别为145.55/56.32/18.26/29.24 亿元， 同比变化分别为+25.95%/-3.33%/+3.22%/+16.26%。2026 年前三季度公司毛利率为21.86%，较上年同期上升3.47 个百分点；单季度来看，2026Q3 公司毛利率为17.62%，同比下降1.51 个百分点，环比下降8.20 个百分点。根据公司2026 年三季报披露，2026 年前三季度归母净利润增长主要系部分产品价格上涨。


　　产量方面，2026 年前三季度公司醋酸及衍生品/肥料/新能源新材料相关产品/有机胺的产量分别为109.22/432.24/393.10/41.63 万吨，YoY 分别为-5.43%/-1.57%/10.00%/-1.86%。


　　销量方面，2026 年前三季度公司醋酸及衍生品/肥料/新能源新材料相关产品/有机胺的销量分别为109.23/403.73/258.28/39.84 万吨，YoY 分别为-4.50%/-6.82%/19.39%/-9.29%。


　　费用方面，2026 年前三季度公司销售费用率为0.27%，较上年同期下降了0.02个百分点；财务费用率为0.90%，较上年同期上升了0.12 个百分点；管理费用率为0.87%，较上年同期下降了0.15 个百分点；研发费用率为3.51%，较上年同期上升了1.27 个百分点。


　　现金流方面，2026 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为34.61 亿元，同比上升4.92%；投资活动产生的现金流净额为-25.08 亿元，同比上升14.14%；筹资活动产生的现金流净额为-3.62 亿元，同比下降262.26%。期末现金及等价物余额为26.15 亿元，同比上升30.45%。


　　气化平台升级改造项目建成投产，节能降耗与成本优势进一步增强。根据公司2026年9 月发布的气化平台升级改造项目投产公告披露，公司气化平台升级改造项目已打通全部流程，生产出合格产品。该项目立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，建成后主要产品生产规模为合成气总量45.09 万Nm3/h（以有效气CO+H2 计），预计总投资为30.39 亿元。我们认为该项目投产将促进公司进一步节能减排、降低综合能耗，产业链一体化优势有望进一步显现。


　　投资建议：我们预计华鲁恒升2026-2028 年收入分别为358.21/386.56/414.45 亿元，同比增长15.7%/7.9%/7.2%，归母净利润分别为41.33/49.53/59.19 亿元，同比增长24.7%/19.8%/19.5%，对应EPS 分别为1.50/1.80/2.15 元。结合公司11 月6 日收盘价，对应PE 分别为13.4/11.2/9.3 倍。我们看好公司气化平台升级改造项目投产后降本增效，产业链一体化优势进一步显现，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司