步科股份(688160)：26Q3无框电机高增兑现 集成化模组开启放量周期

事件：公司发布2026年三季报，机器人驱动高增长，收入利润双升。2026年前三季度公司实现营业收入7.50 亿元（同比+47.48%），归母净利润7054.72万元（同比+58.43%），扣非归母净利润5963.39 万元（同比+62.10%），基本EPS 0.78 元。综合毛利率约33%，同比小幅回落，主因电机/集成模组占比提升、原材料价格波动及常州基地产能爬坡；Q3单季毛利率环比趋稳，随自动化产线投放制造费用有望下行。


　　机器人业务单季占比约六成，集成化模组进入放量窗口。机器人板块Q3单季约1.81 亿元（同比+69.5%）、占单季营收约六成；无框力矩电机1-9 月累计出货约21 万台、Q3单季超10 万台，单月峰值近5 万台。机器人内部：工业移动机器人为基本盘（占机器人板块约76%、国内市占率超50%、前三季度同比+47%），人形机器人收入占比约13.4%（同比+440%）、客户已覆盖国内头部厂商、北美部分客户进入小批量合作，工业机械臂（同比+7.6%）、协作机器人（同比+320%）稳步拓展。当前集成化比例仅10%+，长期目标提升至20%-30%，工业移动机器人集成化模组已于2026 年11 月率先放量，重点客户正向集成化转移，包括亚马逊在内的全球头部新客户也将以集成化思路为主。


　　产能扩张+全球化，中长期成长路径明确。常州一期2025 年5月投产、当前产能趋饱和，公司通过租赁厂房承接溢出订单，2026 年底电机与模组产能约100万台、产能受限集中于电机与模具端；二期处于方案设计阶段、预计2027 年底投产，2027 年规划产能挑战150 万台级。公司建立客户准入与评估机制，优先保障高商业价值的核心头部客户，头部几家客户占比超60%-70%。美国硅谷、德国斯图加特、日本名古屋三家海外子公司已全面落地运营、本地销售与技术团队到位，从“产品出海”转向“本地深耕+本地制造预备”，海外收入占比约15%，中长期目标提升至30%-40%。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.10/1.55/2.02 元，对应PE 分别为98/70/53 倍。考虑到人形/工业机器人行业景气持续向上，公司作为机器人自动化核心部件公司，维持“买入”评级。


　　风险提示：人形/工业机器人下游需求与资本开支不及预期、产能扩张与良率爬坡不及预期、海外本地化费用高于预期等风险。

□.邰.桂.龙./.王.梓.溢    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司