三峡旅游(002627)：省际游轮高载客率兑现 盈利结构持续优化

前三季度收入利润双增，Q3 扣非归母净利润同比增长54.26%。公司前三季度实现营收7.11 亿元，同比增长16.65%，收入快速增长主要来源于新增省际度假游轮业务贡献增量及“两坝一峡”系列产品外部结算价格调增。前三季度公司归母净利润为1.39 亿元，同比增长61.31%；扣非归母净利润为1.23 亿元，同比增长32.64%。单季来看，Q3 营业收入2.96 亿元，同比增长22.04%；归母净利润5,896.08 万元，同比增长165.05%；扣非归母净利润5,294.73 万元，同比增长54.26%。


　　传统观光游轮阶段性承压，核心产品“两坝一峡”保持增长。前三季度观光游轮产品接待游客224.25 万人次，同比下降2.67%；其中核心产品“两坝一峡”接待169.96万人次，同比增长1.25%。Q3 作为观光游轮传统旺季，受天气、升船机检修及台风外围影响，部分航次调整或停航，导致单季游轮接待量承压；同时，公司自2 月起上调部分旅游产品面向旅行社的结算价格，对收入端下滑形成有效对冲。


　　省际度假游轮进入双船运营，贡献收入新增量。截至三季度末，公司省际度假游轮产品接待游客3.09 万人次，“长江行·揽月”“长江行·极光”两船累计运营63 个航次，平均床位载客率91.95%。我们认为，持续高位运行的载客率充分验证了高端度假市场的需求潜力，省际游轮有望持续打开公司成长空间。产能规划方面，第二批两艘省际游轮计划2028 年投运，公司还另计划建造主题游轮、微度假游轮各1 艘，已于2026 年8 月完成建造招标。此外，针对每年1-2 月长江三峡省际游轮传统停航修整及维护保养期的行业惯例，三峡旅游计划使用1 艘省际度假游轮尝试运行冬季航程，我们预计有望平滑淡季的经营压力，或将进一步贡献业绩增量。


　　毛利率整体改善，费用端因游轮人工成本投入有所上行。前三季度公司毛利率38.95%，同比增长3.03 pct；Q3 单季毛利率达39.41%，同比增长0.61pct。前三季度公司期间费用率为16.85%，同比增长3.21 pct；其中，管理费用率同比上涨2.05个百分点，主要来源于新增省际度假游轮业务的人工成本。我们认为，费用端的短期上行属于新业务扩张期的必要投入，伴随省际游轮放量与产品结构持续优化，公司整体盈利能力有望稳步提升。


　　非主业资产剥离落地，资源向游轮主业集中。公司已于2026 年8 月将全资子公司九凤谷旅游100%股权以4,576.11 万元出售给控股股东，九凤谷2025 年净亏损1,406.62 万元，剥离后有望进一步改善公司盈利质量。公司将继续聚焦游轮旅游主业，充分发挥省际度假游轮新增运力的带动作用，同时持续优化观光游轮产品供给，重塑观光游轮产品竞争力。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.60/2.12/2.73 亿元，同比增速分别为151%/32%/28%，当前股价对应的PE 分别为28/21/17 倍。考虑到公司观光游轮服务业务基本盘稳固，省际游轮业务正处于快速放量、业绩弹性释放阶段，成长动能充足，维持“买入”评级。


　　风险提示。省际游轮运营不及预期；旅游消费景气度波动；恶劣天气风险；安全事故与自然灾害等。

□.丁.一    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司