中国平安(601318)：营运利润稳健增长 代理人产能与产险承保利润提升

事件：中国平安于8 月20 日、10 月28 日分别披露2026 年半年报和三季报。上半年实现归母净利润925.85 亿元、同比+36.1%，归母营运利润841.96 亿元、同比+8.3%；新业务价值同比+11.2%，集团内含价值较年初+4.2%；中期股息每股0.98 元、同比+3.2%。前三季度实现营业收入7,281.34 亿元、同比-12.6%，归母净利润966.45 亿元、同比-27.3%，归母营运利润1,259.05 亿元、同比+8.3%，其中三季度单季归母营运利润同比+8.2%。


　　营运利润增速平稳，净利润波动来自短期投资。上半年寿险及健康险、银行、资管板块归母营运利润分别同比+0.9%、+3.3%、+236.8%，产险同比-12.4%；短期投资波动由上年同期的负值转为正值，归母净利润增速高于营运利润。前三季度寿险及健康险、银行、资管板块归母营运利润分别同比+4.7%、+2.2%、+631.8%，产险同比-68.8%；短期投资波动由上年同期的正值转为负值，归母净利润同比-27.3%。三季度单季集团、寿险及健康险归母营运利润分别同比+8.2%、+12.4%，与上半年增速基本一致。


　　银保拉动上半年NBV 增长，非代理人渠道价值贡献提升。价值端，上半年NBV 同比+11.2%，银保、代理人渠道NBV 分别同比+18.0%、+5.4%；按标准保费计算的新业务价值率29.0%、同比-1.4pct；新业务CSM 同比+18.3%，6 月末CSM 余额较年初+1.7%，13 个月、25 个月保单继续率分别同比+0.4pct、+0.8pct。前三季度NBV 同比-13.3%，按首年保费、标准保费计算的价值率分别为24.0%、28.9%，同比-1.2pct、-1.7pct；非代理人渠道NBV 贡献占比36.9%、同比+1.8pct。三季度单季NBV 同比-54.1%，上年同期单季NBV 同比+58.3%、基数较高。保费端，上半年用于计算NBV的首年保费同比+19.0%，其中银保渠道+74.4%；前三季度首年保费同比-9.1%，三季度单季同比-51.9%。


　　代理人规模趋稳，人均产能与队伍结构同步提升。6 月末个人寿险销售代理人32.5 万人、较年初-7.4%，9 月末32.3 万人、较6 月末-0.6%，规模降幅收窄。上半年代理人人均NBV 同比+14.1%，活动率55.5%、同比+5.6pct，人均月收入同比+5.3%，其中寿险收入+12.4%。前三季度代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct，队伍质量与业务结构同步优化。


　　非车险较快增长，承保利润与综合成本率同步改善。保费端，上半年平安产险原保费同比+4.0%，其中车险持平、新能源车险+21.5%，非车险+11.0%；前三季度原保费同比+3.5%，车险持平、非车险+10.0%；三季度单季原保费同比+2.5%，其中非车险+7.8%。成本端，上半年承保利润84.20亿元、同比+5.5%，综合成本率95.1%、同比-0.1pct，其中费用率-1.2pct、赔付率+1.1pct；分险种看，车险、责任险、企财险综合成本率分别为94.9%、96.8%、97.8%，同比-0.6pct、-0.8pct、-0.5pct，意健险、农险分别为96.7%、98.2%，同比+3.1pct、+0.2pct。前三季度综合成本率95.6%、同比-1.4pct，改善幅度较上半年扩大，测算三季度单季综合成本率约　　96.5%。


　　OCI 权益工具规模较快增长，股票配置向OCI 迁移。配置端，6 月末保险资金投资组合较年初+1.9%，股票、权益型基金占比分别为14.6%、4.8%，较年初-0.2pct、+0.4pct；TPL、OCI、AC 资产占比分别为23.0%、56.5%、15.6%，较年初-2.1pct、+1.2pct、+1.1pct，OCI 股票占股票投资的比例较年初+9.3pct 至65.8%。集团OCI 权益工具投资6 月末较年初+13.6%，9 月末较6 月末+15.1%、较年初+30.7%，三季度增配节奏加快；9 月末投资组合较年初+5.2%。收益端，上半年非年化净投资收益率、综合投资收益率分别为1.4%、2.1%，同比-0.4pct、-1.0pct；前三季度分别为2.5%、2.3%，同比-0.3pct、-3.1pct。


　　寿险偿付能力提升，中期分红稳步增长。6 月末集团综合偿付能力充足率198.1%、较年初+4.8pct；平安寿险核心、综合偿付能力充足率9 月末分别为137.7%、187.6%，较6 月末+3.9pct、+2.1pct，核心资本较6 月末+3.5%，快于最低资本的+0.6%。中期每股股息0.98 元、同比+3.2%。9月末归母净资产较年初+4.4%、较6 月末+1.6%。


　　公司营运利润稳健增长；寿险代理人产能与队伍结构提升，非代理人渠道价值贡献提高；产险承保盈利改善。预计公司2026-2028 年营业收入为9,516.12、10,750.91、11,343.57 亿元，归母净利润为1,039.08、1,430.60、1,559.89 亿元，每股内含价值为88.67、94.99、101.77 元，对应11 月5 日收盘价54.35 元的PEV 估值为0.61、0.57、0.53 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：权益市场大幅波动影响投资收益；新单保费增长不及预期；长端利率持续下行；自然灾害多发影响产险赔付

□.夏.芈.卬./.何.振.涛    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司