新华保险(601336)：期交与续期双轮驱动 保险服务业绩稳步提升

事件：新华保险于8 月26 日、10 月30 日分别披露2026 年半年报和三季报。上半年实现营业收入832.58 亿元、同比+18.9%，归母净利润227.93 亿元、同比+54.0%，加权平均ROE 18.87%、同比+2.94pct；NBV69.16 亿元、同比+11.9%，6 月末内含价值3,103.84 亿元、较上年末+7.8%；拟派中期股息每股0.73 元、同比+9.0%。前三季度实现营业收入851.74亿元、同比-37.9%，归母净利润222.82 亿元、同比-32.2%，加权平均ROE18.37%，其中三季度单季营业收入同比-97.1%、归母净利润-5.11 亿元；前三季度NBV 88.73 亿元、同比正增长。


　　前三季度保险服务业绩稳步增长，三季度投资收益承压。上半年保险服务业绩108.72 亿元、同比+27.7%，其中保险服务收入+6.8%、保险服务费用-4.1%；投资业绩179.61 亿元、同比+88.3%，投资资产买卖价差损益382.34 亿元、同比+247.2%。前三季度保险服务业绩156.71 亿元、同比+12.4%；投资收益614.66 亿元、同比+52.1%，其中AC 终止确认收益160.83亿元，公允价值变动损益-376.58 亿元，承保财务损失328.88 亿元、同比-54.3%；实际税率7.1%、同比-6.5pct。三季度单季保险服务业绩同比-11.6%，投资收益同比-32.5%，公允价值变动损益由上年同期的正值转为负值，承保财务损失随投资业绩同向调整、单季为-54.24 亿元；单季其他综合收益58.04 亿元、上年同期为-9.59 亿元。


　　期交与续期双轮驱动，三季度续期保费占比提升。上半年原保费1,295.70 亿元、同比+6.9%，长期险首年期交保费326.12 亿元、同比+27.7%，十年期及以上期交+132.1%，期交占长期险首年保费的85.2%、同比+20.8pct；续期保费884.61 亿元、同比+12.2%。个险渠道保费+13.4%、其中首年期交+24.3%，人均综合产能+31.7%；银保渠道首年期交+32.0%、续期+16.0%。前三季度原保费1,787.41 亿元、同比+3.5%，首年期交376.70亿元、同比+7.9%，十年期及以上期交+75.2%，期交占比81.9%、同比+17.9pct；续期保费1,292.24 亿元、同比+12.7%。个险渠道保费+9.7%、首年期交+14.0%；银保渠道首年期交+1.3%、续期+22.7%。三季度单季原保费同比-4.4%，其中续期保费同比+13.9%，占单季原保费的82.9%、同比+13.3pct，首年期交同比-46.0%；个险渠道保费同比+0.9%，其中续期+5.0%、首年期交-26.8%；银保渠道保费同比-12.1%，其中续期+37.5%、首年期交-58.2%，续期业务支撑单季保费规模。


　　价值率提升带动NBV 增长，CSM 稳步积累。上半年首年保费口径新业务价值率17.2%、同比+2.3pct，个险、银保NBV 分别同比+20.6%、+2.1%；新业务CSM 83.08 亿元、同比+35.2%，6 月末CSM 余额1,938.57 亿元、较上年末+6.7%。个险13 个月、25 个月继续率分别为97.5%、93.6%，同比+1.3pct、+1.1pct，退保率0.7%、同比-0.1pct。前三季度NBV 88.73亿元，三季度单季19.57 亿元；前三季度13 个月、25 个月继续率分别为97.5%、94.3%。


　　权益配置提升，三季度新增配置集中于OCI 资产。6 月末投资资产　　19,018.54 亿元、较上年末+3.3%，股票、基金占比分别为13.2%、12.4%，较上年末+1.4pct、+3.0pct，定期存款占比-4.1pct 至11.9%；TPL 占比39.7%、+8.2pct，OCI 占比31.8%、+0.6pct，AC 占比24.6%、-8.5pct。


　　上半年年化净、总、综合投资收益率分别为2.6%、6.7%、6.4%，同比-0.4pct、+0.8pct、持平。9 月末投资资产19,619.44 亿元、较6 月末+3.2%，其中OCI 债权、OCI 权益分别较6 月末+12.2%、+51.7%，合计+15.6%，TPL+1.3%，债权投资、定期存款分别-15.6%、-7.0%；前三季度年化总、综合投资收益率分别为3.5%、5.0%。


　　核心偿付能力充足率环比持平，中期分红同比提升。6 月末核心、综合偿付能力充足率分别为126.21%、195.74%，较上年末-8.90pct、-14.73pct，最低资本较上年末+8.8%；9 月末分别为126.17%、191.97%，较6 月末-0.04pct、-3.77pct，核心资本、最低资本较6 月末分别+5.0%、+5.1%。中期股息总计约22.77 亿元，占上半年归母净利润的10.0%。9 月末归母股东权益1,388.69 亿元、较上年末+24.5%。


　　公司个险、银保双核心渠道期交业务增长，续期保费稳定增长支撑三季度保费。预计公司2026-2028 年营业收入为1,168.95、1,455.66、1,564.56 亿元，归母净利润为268.94、331.87、350.95 亿元，每股内含价值为101.02、109.96、119.11 元，对应11 月4 日收盘价52.52 元的PEV 估值为0.52、0.48、0.44 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：权益市场波动加剧，投资收益不及预期；银保渠道新单增长不及预期；长端利率持续下行。

□.夏.芈.卬./.何.振.涛    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司