中船防务(600685)：2026年前三季度归母净利润同比增长76% 盈利能力释放
事件：10 月29 日盘后，公司发布2026 年三季度报告。
2026 年前三季度营收同比增长10%，归母净利润同比增长76%2026 年前三季度公司实现营业收入157.60 亿元，同比增长10.09%；归母净利润11.54 亿元，同比增长76.09%；扣非归母净利润10.72 亿元，同比增长77.22%。
经营活动产生的现金流量净额为50.95 亿元，上年同期为-0.63 亿元，由负转正。2026 年前三季度公司业绩增长主要系主建船型建造周期进一步压降，推动营业收入稳步增长，产品毛利同比增加；公司联营企业经营业绩显著向好、参股公司分红水平稳步提升，确认投资收益同比大幅增加。经营活动现金流的大幅改善，主要系收到的船舶产品建造节点款同比增加。
2026Q3 公司实现营业收入46.40 亿元，同比增长12.01%；归母净利润3.17 亿元，同比增长146.20%；扣非归母净利润2.90 亿元，同比增长154.43%。
2026 年前三季度毛利率、净利率分别同比-0.22、+3.13pct盈利能力：2026 年前三季度销售毛利率为11.13%，同比下降0.22pct；销售净利率为8.24%，同比上升3.13pct。2026 年第三季度销售毛利率为12.16%，同比下降4.06pct、环比下降0.72pct；销售净利率为7.77%，同比上升4.62pct、环比下降0.81pct。
费用端：2026 年前三季度期间费用率为8.25%，同比下降0.13pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.19%、3.75%、4.53%、-0.23%，同比分别-0.34、+0.32、-0.82、+0.72pct。2026 年第三季度期间费用率为10.00%，同比下降0.77pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.39%、4.66%、5.17%、-0.22%，同比分别-1.16、+0.26、-0.04、+0.17pct。
船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上1、船舶周期景气上行，多船型下单需求向好，船厂盈利能力有望持续改善。
1）需求：2026 年1-10 月，根据克拉克森统计，全球船舶行业新接订单同比增长94%。其中箱船同比增长12%，油轮同比增长247%，散货船同比增长77%，LNG船同比增长274%，其他船型同比增长94%，油轮、散货、LNG 等船型订单需求延续高景气。2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上轮周期峰值显著下降，供需紧张或推动船价走高。3）价格：截至2026 年10 月底，克拉克森月度新船价格指数报收187.2 点，2026 年以来上涨1.38%，2021 年以来上涨47.27%，位于历史峰值97.75%分位。虽新船价格指数已处于历史高位区间，但考虑到船舶大型化、双燃料升级、人力成本提升及通货膨胀等因素，新船价格具备上行空间。
2、公司控股子公司黄埔文冲与参股子公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满，公司有望优先受益于行业发展。1）黄埔文冲：公司控股子公司，控股比例54.54%。是我国重要的军用舰船、公务船、支线集装箱船、疏浚工程船及海洋工程船建造与保障基地。2026 年以来公司主力船型支线集装箱船景气度高，2026年以来1000/1200TEU 集装箱船新船造价上涨4.12%，2700/3000TEU 的上涨6.36%，显著高于今年以来综合新船价格指数上涨幅度。2026 年上半年黄埔文冲营业收入111.12 亿元；净利润2.35 亿元，同比增长37.30%。截止2026-11-6，黄埔文冲手持订单共计205 艘、903 万载重吨，在手订单饱满。2）广船国际：公司参股子公司，参股比例41.02%。2026 年上半年广船国际营业收入139.44 亿元；净利润15.33 亿，同比增长65.97%。截止2026-11-6，广船国际手持订单146 艘、942 万载重吨，在手订单饱满。另外，公司持有中国船舶2.89%的股份。
3、中船集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。
盈利预测与估值
预计2026-2028 年营收约为223、235、281 亿元，同比增长8%、6%、19%， CAGR=12%；归母净利润为16.7、24.1、38.9 亿元，同比增长66%、44%、61%，CAGR=53%。对应PE 22、15、9 倍，维持 “买入”评级。
风险提示：
造船需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动汇兑损失风险；行业产能扩张导致产能过剩风险。
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