九牧王(601566)：扣非归母净利润高增 投资波动仍有拖累

公司公告2026 年三季报。2026Q1-3，公司营收22.19 亿元，同比增长4.17%；归母净利润-0.35 亿元，同比下降111.33%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比增长54.58%。2026Q3，公司营收6.63 亿元，同比增长4.77%；归母净利润-0.75 亿元，同比下降155.18%；扣非归母净利润-0.26 亿元，同比下降7.24%。2026Q1-3 归母净利润和扣非归母净利润表现差距较大，主要系公司持有的金融资产公允价值变动损益为-1.76 亿元，去年同期为1.63 亿元。


　　公司主品牌稳健增长，加盟渠道收入降幅收窄。2026Q1-3，主品牌九牧王营收20.75 亿元，同比增长5.06%，ZIOZIA 品牌营收0.75 亿元，同比增长9.78%，FUN 品牌营收0.35 亿元，同比下降40.49%。2026Q3，九牧王、ZIOZIA、FUN 品牌营收分别同比增长5.85%、增长2.60%、下降44.36%。


　　公司三季度末门店数量较年初净减少136 家至2121 家，并有74 家加盟店转为直营。2026Q1-3，公司线上业务营收2.32 亿元，同比增长12.04%，占主营业务收入比重10.63%，同比提升0.76 个百分点。


　　公司毛利率小幅提升，期间费用率下降，营运指标改善。2026 年前三季度，公司毛利率和期间费用率分别为66.07%和49.52%，同比增加0.46 个百分点和减少3.51 个百分点，Q3 单季分别为64.37%和54.36%，同比减少0.97 和3.13 个百分点。前三季度毛利率改善与主营业务毛利率提升及直营渠道收入占比提高有关，期间费用率下降主要系公司严格管控费用开支，销售费用和管理费用同比下降。2026 年前三季度，公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为298 天和17.6 天，同比减少70 天和2.9 天。三季度末公司存货同比下降21.40%。


　　盈利预测和投资建议。预计公司2026-2028 年每股收益分别为0.04/0.38/0.46 元。参考可比公司，给予2027 年30 倍PE，对应合理价值11.39 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。经济波动风险、行业竞争加剧风险、投资及财务波动风险、战略变革效果不及预期风险。

□.糜.韩.杰./.钟.泽.宇    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司