瀚蓝环境(600323)：协同增效对冲短期压力 单季业绩保持稳健

瀚蓝环境发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入117.66 亿元，同比+20.84%；归母净利润18.46 亿元，同比+15.01%。


　　Q3 业绩保持稳健。公司前三季度实现营业收入117.66 亿元，同比+20.84%；归母净利润18.46 亿元，同比+15.01%。26Q3 实现营业收入40.29 亿元，同比+1.40%；归母净利润6.40 亿元，同比+0.24%。面对城服业务优化、能源利润略降及部分项目税收优惠到期等压力，单季业绩保持平稳。


　　粤丰协同效益持续释放。前三季度粤丰实现收入32.08 亿元、贡献归母净利润4.22 亿元，分别同比增加17.23 亿元、2.30 亿元，其中并表时间差异、融合协同效益分别贡献利润约1 亿元、1.3 亿元。测算26Q3 粤丰收入约10.61亿元，同比下降约5%；贡献归母净利润约1.63 亿元，同比增长约23%。剔除粤丰后，公司原有业务Q3 收入约29.68 亿元，同比增长约4%；归母净利润约4.77 亿元，同比下降约6%，粤丰盈利改善基本对冲原有业务压力。


　　固废主业收入阶段性承压，运营效率提升。前三季度公司固废业务实现收入72.37 亿元，同比+32.16%；净利润18.38 亿元，同比+29.07%。测算26Q3固废收入约24.29 亿元，同比下降约3.9%，其中工程与装备、运营类收入分别同比下降约9.7%、3.3%。公司主动优化城服业务对Q3 利润影响约3500万元，是固废业务利润端的重要拖累；此外，部分垃圾焚烧项目所得税“三免三减半”优惠及可再生能源补贴陆续到期，也对盈利形成一定压力。前三季度公司吨垃圾发电量、吨垃圾上网电量分别同比+2.37%、+3.05%，精益运营成效持续体现。


　　供热稳步拓展，能源及排水贡献收入增量。测算公司Q3 实现供热量约53.83万吨，同比增加约3.5%；供热收入约8300 万元，同比增加约2%。截至目前，公司已有33 个垃圾焚烧发电项目签订供热协议，其中26 个项目实现对外供热。公司Q3 能源收入约10.22 亿元，同比增长约11%，利润同比略有下降；排水收入约1.82 亿元，同比增长约7%，主要受益于污水处理量以及管网、泵站等轻资产运营收入增加；供水收入基本持平。


　　盈利预测与估值。粤丰剩余7.22%股权收购已取得境外投资备案，目前因财务数据更新处于中止审核状态，后续将申请恢复审核，交易完成后归母利润仍有增厚空间。惠东三期及百色项目已完工并确认收入；南海750 吨/日提标扩能二期及400 吨/日生物质项目预计于26Q4 确认收入。公司参股40%的泰国两个1400 吨/日项目已取得COD，有望逐步贡献投资收益。维持公司2026-2028 年归母净利润预期，分别为23.10、25.35、26.97 亿元，同比增长17%、10%、6%，当前股价对应PE 分别为10.9x、9.9x、9.3x，维持“增持”评级。


　　风险提示：收购整合效果不及预期、应收账款回收不及预期、电价补贴下降或取消、项目投产进度不及预期等。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司