学大教育(000526)：Q3淡季利润亮眼兑现 参股开源中国加速AI布局

公司于近期发布2026 年三季报。2026 年前三季度实现营收29.2 亿元，同比+11.7%，归母净利润3.2 亿元，同比+38.7%，扣非归母净利润3.2 亿元，同比+53.0%，其中26Q3 实现营收7.6 亿元，同比+8.6%，归母净利润2001.6 万元、扣非归母净利润1681.7 万元，同比均大幅扭亏为盈。


　　获客效率提升凸显竞争力，季度现金收款金额与合同负债创历史新高。25Q3 现金收款（即销售商品、提供劳务收到的现金）同比增长近20%形成较高基数，26Q3 在销售费用金额同比-3.6%情况下销售商品、提供劳务收到的现金实现7.8%可观韧性增长，体现龙头竞争优势与获客效率提升，26Q3 季度现金收款14.1 亿元与期末合同负债12.8 亿元均创2016 年重组上市以来历史新高。


　　盈利能力同比大幅改善。招生效率改善带动26Q3 销售费用率同降1.1pp 至8.9%，管理费用率受益于运营优化以及股权激励费用减少同比-2.3pp 至11.7%，同时26Q3 毛利率同比基本持平。因此受益于费用效率优化，26Q3 归母净利率同比+2.4pp 至2.6%，仅次于23Q3 疫后需求爆发式恢复阶段，淡季盈利能力改善能力得到验证。


　　入股开源中国加速AI 布局、FDE 人才培养项目有望逐步落地。公司拟出资不超5000 万元增资开源中国，预计持股不超1.23%，依托其AI 算力、技术工具链及开发者生态优势深化合作。双方已联合发布FDE（前沿部署工程师）人才培养课程框架，面向企业AI 应用需求，推进院校教育及社会职业培训双场景试点，并拓展AI 教育应用、技术研发等合作，加速公司AI 教育业务布局及职业教育产品升级。


　　盈利预测和投资建议。预计26-28 年归母净利润分别为3.2/3.9/4.6 亿元，对应PE 分别为11.1/9.1/7.8x，教培高景气赛道稀缺优质龙头，年初至今增长韧性持续确认，参考可比公司，给予公司26 年16xPE，对应合理价值42.39 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。行业政策波动、出生人口下滑、行业竞争加剧、新招生不及预期等风险。

□.嵇.文.欣./.孟.鑫    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司