杭叉集团(603298)：迈向新阶段：物理AI垂类场景应用的智能化革命

业绩稳健增长，汇兑扰动致Q3 利润短期承压。公司盈利能力近年来维持稳健增长态势，最新单26Q3 公司实现营收50.24 亿，同比+7.45%；归母净利润5.75 亿，同比-9.76%；毛利率28.27%，同比+1.76pct；净利率12.45%，同比-1.49pct，短期承压主要系汇兑及投资收益下滑影响。


　　传统主业：锂电化与出海仍为主线。锂电化层面，内外销持续同步推进且国内锂电化进程领先海外，26H1 我国叉车销售锂电化率达到42.50%；内外销层面，外销增速快于内销，公司外销营收占比持续提升，同时外销增速快于全球市场增速，表明我国企业海外市场市占率持续提升。


　　大模型+叉车迈向物理AI，推动垂类场景的智能化革命。公司以垂类场景的物理 AI 思路切入智能物流，将大模型与叉车深度耦合，构建新增长动能。在模型侧，目前公司已推出具备跨车型、跨平台的顶层复用能力垂类模型LogiMind；在产品侧，公司已推出5 款叉车机器人及物流人形机器人产品。相较于AGV 无人叉车依赖多层次调度系统与标准化场景改造，公司以垂类模型+叉车机器人的方式进行智能化革命，将“环境适配设备”扭转为“设备适配环境”，显著降低部署成本。


　　替代车与替代人同步推行，远期市场规模超百亿。叉车机器人本质是对传统及AGV 无人叉车的升级替代；物流人形机器人则聚焦轻搬运场景替代人工，开辟传统叉车体系之外的新需求。根据我们测算，叉车机器人 26-28 年市场空间约7.77/23.58/47.58 亿元，远期中性预期下有望达264 亿元；物流人形机器人在初期低渗透率和中高价格情况下市场规模较为有限，远期伴随渗透率提升有望超百亿元。


　　盈利预测和投资建议。预计公司26-28 年营业收入为197.63/221.04/246.67 亿元，归母净利润分别为24.04/25.94/28.17 亿元，传统主业受益锂电化+出海实现稳健增长，同时公司深度布局物理AI，以"大模型+叉车机器人"推动物流搬运垂类场景落地，打开长期成长空间。参考可比公司估值，我们给予公司2026 年PE 估值18x，对应合理价值33.03 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧风险、技术迭代与研发风险。

□.孙.柏.阳./.蒲.明.琪    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司