光环新网(300383)2026年三季报点评：IDC资产持续增长 静待产能释放

本报告导读：


　　前三季度收入降幅收窄，但IDC新项目转固、上架爬坡及价格竞争压制盈利，SaaS营销业务继续拖累云计算，后续关注上架率提升及新项目利润释放。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级，公司2026年前三季度实现营业收入50.77亿元（YoY-7.33%），扣非归母净利润0.40亿元（YoY-71.73%）；单三季度营业收入17.46亿元（YoY0.98%），扣非归母净利润1.570.72万元，环比高于2026Q2.收入降幅有所收窄但利润显著承压，主要受IDC新项目转固后固定成本增加、上架爬坡及竞争价格冲击，以及云计算中SaaS营销业务收缩影响.考虑到公司新项目将逐渐释放利润但将导致短期利润承压，维持2026-2028年EPS预测为0.08/0.12/0.18元，给予公司2027年低于行业平均（15.2x）的14xEV/EBITDA估值，对应目标价为12.00元，维持“增持”评级。


　　IDC业务收入保持增长但毛利率承压。2026年第三季度IDC业务实现营业收入6.52亿元（YoY+9.35%），但毛利率降至22.10%（同比下降10.02pct）。公司自2025年以来机柜投放提速，相关资产转固导致固定成本显著增加：同时机柜交付初期上架率提升需要时间，叠加行业供给集中释放、互联网传统需求放缓及竞争加剧，IDC租赁价格受到冲击。截至报告期末，公司按4.4kW等效统计的已投产机柜约9.2万个，全国范围内规划机柜规模超过23万个，并持续推进多个在建项目。


　　云计算业务仍受SaaS营销板块拖累，2026年前三季度云计算业务实现营业收入32.01亿元（YoY-13.94%），公司运营的亚马逊云科技中国（北京）区域保持平稳运营，无双科技受宏观经济环境、市场竞争加剧、服务客户因行业政策调整需求下滑以及公司主动优化客户结构等因素影响，营业收入和利润持续下滑。


　　新项目已开工，探索跨境业务。内蒙古和林格尔智算中心项目和呼和浩特算力基地项目已相继开工，两地项目已取得能耗指标，有望于2027年末在内蒙古地区投放部分机柜资源：珠海横琴子公司已取得数据中心楼宇产权，正在办理能耗指标申请等事宜，未来将重点对接当地企业、政务客户，争取跨境专线、国际数据中心试点资质，并探索算力出海路径。


　　风险提示。行业供需失街和竞争加剧可能导致IDC租赁价格及上架率承压；新项目转固后的折旧、电费及上架爬坡进度存在不确定性。

□.余.伟.民./.王.彦.龙./.赵.文.通    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司