恒立液压(601100)2026年三季报点评：Q3扣非净利润高增39.1% 经营质量持续改善

事项：


　　公司发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业总收入102.3 亿元，同比增长31.4%，归母净利润21.5 亿元，同比增长3.2%，扣非归母净利润21.5亿元，同比增长7.3%。三季度实现营业总收入34.0 亿元，同比增长29.8%，归母净利润7.2 亿元，同比增长9.1%，扣非归母净利润7.8 亿元，同比增长39.1%。


　　评论：


　　单Q3 期间费用率回落，汇率扰动仍影响表观利润。受下游行业景气回升及公司多元化市场拓展带动，公司前三季度收入保持较快增长。前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为39.6%、21.1%，分别同比-2.4pct、-5.8pct，新建工厂初步投产运营带来的成本增加及汇率相关损益波动仍影响盈利。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、5.4%、5.3%、1.8%，分别同比+0.2pct、-0.4pct、-1.7pct、+4.3pct，期间费用率合计14.8%，同比+2.3pct。单Q3 销售毛利率、净利率分别为40.2%、21.1%，分别同比-2.0pct、-4.0pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.5%、6.4%、5.4%、-0.4%，分别同比+0.2pct、+0.3pct、-2.0pct、-3.0pct，期间费用率合计14%，同比下降4.4pct。单Q3 公允价值变动收益由上年同期的0.99 亿元转为-1.20 亿元，表观利润仍受到扰动。


　　挖机复苏延续，出口需求与非挖应用拓展提供支撑。据中国工程机械工业协会统计，2026 年前三季度挖掘机销量214274 台，同比增长23.1%，其中国内销量104530 台，同比增长16.3%；出口109744 台，同比增长30.4%。三季度挖掘机销量61954 台，其中出口36449 台、占比58.8%。除挖机外，公司持续拓展非挖领域，陆续取得了在工业领域的产品化落地。国内外挖机需求复苏与水利等非挖领域的应用拓展，有助于支撑公司液压业务持续发展。


　　线性驱动器推进商业化，关注Optimus 生产爬坡与精密传动业务成长。公司半年报披露，线性驱动器业务新增客户超过千家，多款新型传动产品已实现批量生产和供应，精密丝杠、直线导轨、电动缸等产品的应用拓展持续推进。行业端，特斯拉10 月21 日发布的三季度更新披露，Optimus 已在弗里蒙特产线开始生产，加州产线处于早期爬坡阶段，得州产线仍在建设。Optimus 向生产阶段推进，人形机器人产业化进程迈向新阶段，公司精密传动产品的客户转化、订单放量及盈利有望进入兑现期。


　　投资建议：公司是国内核心液压件龙头，近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，使得公司得以穿越周期快速成长。液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径，同时公司积极布局线性传动业务，助力公司向综合性传动解决方案供应商转型。考虑到汇率波动拖累利润表现，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028 年收入分别为139.3、171.0、202.7 亿元，分别同比增长27.3%、22.8%、18.5%，归母净利润分别为30.5、40.8、52.2 亿元（原预测分别为34.3、44.1、53.3 亿元），分别同比增长11.6%、33.7%、28.0%；EPS 分别为2.27、3.04、3.89 元。参考可比公司估值，综合考虑公司在产品、服务、渠道、客户等方面的优势，并结合当前市场对丝杠厂商的估值水平，给予公司2027 年40 倍PE，对应目标价为121.7 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：政策不确定影响下游销售；海外业务增长不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

□.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司