东方雨虹(002271)2026年三季报点评：营收保持增长 减值拖累利润

事项：


　　2026 年前三季度，公司实现营业收入227.55 亿元，同比增长10.46%；归母净利润6.58 亿元，同比下降18.79%；扣非归母净利润6.45 亿元，同比下降16.13%。


　　其中，第三季度单季，公司实现营业收入78.88 亿元，同比增长12.18%；归母净利润0.44 亿元，同比下降81.99%；扣非归母净利润0.69 亿元，同比下降73.66%。


　　评论：


　　营收延续增长，单季毛利率承压。1）收入端，地产需求持续下行，公司通过渠道转型和海外扩张培育新的增长动能。防水行业当前竞争格局逐步改善，头部企业年内多轮上调产品报价。9 月以来，公司相继上调民建、工建防水产品价格，随着调价逐步传导至订单，价格修复有利于支撑收入企稳。2）盈利能力方面，前三季度公司综合毛利率为25.77%，同比提升0.58pcts；其中，Q3 单季毛利率为22.79%，同比下降2.0pcts，或主系沥青价格上涨带来的成本端承压加剧所致。根据生意社日度现货报价，前三季度石油沥青均价约为4276 元/吨，同比上涨17.05%。分季度看，Q1、Q2、Q3 沥青均价同比分别下降4.43%、上涨20.73%和32.29%，同期公司毛利率分别同比提升3.29、0.95 个百分点和下降约2.00 个百分点；其中9 月沥青均价同比提升59.93%，而当月销售占比较高，单月毛利率回落进一步拖累Q3 整体毛利率。


　　期间费用率微降，减值拖累加大。1）前三季度公司期间费用率为16.44%，同比微降0.17pcts ； 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.29%/5.83%/1.39%/0.93%，同比-0.30/+0.06/-0.27/+0.35pcts。2）利润端，资产减值拖累加大，前三季度资产减值损失为计提3.17 亿元，较去年同期多亏损3.50 亿元，主要系合同资产及其他非流动资产减值准备计提增加所致；其中，Q3 单季为计提1.88 亿元，较去年同期多亏损1.96 亿元。


　　经营现金流同比改善，海外产能布局持续推进。前三季度公司经营活动现金流量净额为4.91 亿元，同比增长18.03%。海外产能方面，截至三季度末，公司马来西亚工厂已投产，天鼎丰沙特基地4 条聚酯胎基布产线也已投产，巴西基地部分产线完成试产，休斯敦和加拿大基地建设稳步推进。随着海外产能布局逐步落地并释放，公司海外业务规模有望稳步增长。


　　投资建议：防水行业已历经五年深度调整，产能出清已逐步接近尾声，行业格局不断优化，竞争压力趋缓。公司品牌积累深厚，渠道结构持续重塑，产品品类扩张加速，海外业务可贡献可观增量；考虑到短期需求仍有波动，我们调整公司2026-2028 年EPS 预测为0.46、0.88、1.08 元/股（前值为0.55、0.83、1.03元/股），对应PE 各为24x/12x/10x。参考可比公司估值，我们给予2027 年16xPE，目标价14.05 元/股，维持“强推”评级。


　　风险提示：地产新开工持续下滑，原材料价格波动，防水行业复苏不及预期。

□.单.戈./.许.常.捷./.杨.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司