世纪华通(002602)：Q3收入同比+12% 扣非同比+23% 环比波动主因投资端估值

报告摘要


　　事件：


　　1、世纪华通发布2026 年三季报：1- 9 月营业收入332.98 亿（同比+22.31%），归母净利润63.35 亿（+45.37%），扣非归母净利润64.00 亿（+49.06%）；3Q26 单季营业收入111.81 亿，同比+11.63%、环比+0.67%，归母净利润18.32 亿（同比+7.69%），扣非归母净利润20.97 亿（同比+22.79%）。


　　2、1- 9 月经营性净现金流76.24 亿（同比+21.44%）；3Q26 单季31.26 亿，为当季归母的170.7%。


　　3、股东回报：9 月实施中期分红每10 股派0.8 元，合计5.87 亿；公司拟以3~6 亿元回购股份（价格上限20.40 元/股），用于股权激励或员工持股计划。


　　环比波动主要来自投资端估值，扣非同比+23%? Q3 归母环比减少6.44 亿，其中4.15 亿来自非经常性损益（Q2 为+1.50 亿、Q3 为- 2.65亿，所得税影响抵减1.36 亿）：金融资产公允价值变动及处置损益由+2.13 亿转为- 3.7亿，其中间接持有的摩尔线程股价回落影响较大。扣非环比减少2.28 亿：销售费用环比+2.15 亿（费用率42.25%），财务费用中汇兑等其他项由0.16 亿增至1.74 亿，管理费用环比+0.72 亿。


　　毛利率持续提升，剔除汇率收入同比约+15%


　　3Q26 毛利率73.80%，环比+0.48pct、同比+3.33pct；研发费用率5.47%（3Q25 为7.55%）。Q3 美元兑人民币中间价季均6.78，环比- 0.85%、同比- 4.86%，按上半年外销占比64.69%、以美元中间价测算，剔除汇率后Q3 收入环比约+1%、同比约+15%。


　　合同负债17.24 亿，较Q2 末+3.50 亿，递延收入储备增厚；期末货币资金与交易性金融资产合计136.30 亿。


　　休闲合成接力增长，SLG 新品持续补位


　　休闲合成品类接力增长，半年报披露《Tasty Travels: Merge Game》跻身中国手游出海前五。Q3 上线多款新品：SLG 新品《Lordrush》7 月上线，8 月进入Sensor Tower中国手游海外收入增长榜；合成新品《Family Tales》《Frozen Manor》分别于7 月、9 月登陆App Store，投放期费用当期确认，流水贡献有望后续体现。员工持股计划10 月21 日完成过户（6.85 元/股、2752.83 万股），覆盖不超过200 名骨干。


　　盈利预测与估值：考虑到前三季度的投资端影响，以及新品处于起量阶段，新品投放推高销售费用率， 我们调整2026~2028 年收入至444.79/457.77/480.66 亿（ 478.04/495.37/520.14 亿）， 归母净利润至82.64/107.34/116.68 亿（ 原89.65/106.27/115.79 亿），对应PE 11.5/8.8/8.1x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）新品上线流水不及预期；2）存量产品流水下滑；3）市场推广费用高于预期；4）金融资产公允价值波动；5）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

□.康.雅.雯./.朱.骎.楠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司