古井贡酒(000596)26Q3点评：收入恢复增长

公司发布26Q3 季报：


　　26Q3：营收26.39 亿元，同比增长3.69%；归母净利润0.95 亿元，同比下降68.04%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比下降69.18%。


　　26Q3 收入恢复增长符合市场预期。


　　收入：恢复增长


　　26Q3 收入恢复增长主因：供给端渠道库存去化已持续近6 个季度，逐步进入尾声阶段，渠道健康度边际改善；需求端26Q3 安徽升学宴等宴席场景恢复较好。


　　分产品，我们预计古8/16 贡献主要增量，古8 受益于宴席场景恢复，古16 承接省内消费升级需求，古20 受制于商务场景而相对承压。分区域，我们预计省内表现更优，省外仍处于控货稳价阶段。


　　26Q3 公司销售收现同比增长41.4%，营收+Δ合同负债同比增长12.3%，回款节奏快于营收，库存明显下降后，渠道合作意愿持续修复。


　　盈利：产品结构+促销力度提升拖累


　　26Q3 公司毛利率77.8%（同比-2.0pct），主因产品结构下移+货折等渠道支持力度提升。同期，公司销售/管理费率各同比+8.4/-3.2pct，销售费率大幅上升预计主因促销力度提升以去化渠道库存。


　　26Q3 公司归母净利率3.6%（同比-8.1pct），产品结构下移+促销力度提升是主要原因。同时，26Q3 公司所得税率42.5%（同比+18.6pct），亦有拖累。


　　投资建议：维持“买入”


　　我们的观点：


　　随着本轮渠道去库渐近尾声，公司经营有望迎来改善，基本面或重回增长轨道；省内依托品牌、渠道与宴席场景的深厚根基，竞争优势仍稳固。


　　盈利预测：考虑到公司经营恢复节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028 年实现营业总收入151.3/159.0/169.7 亿元（26-28 年原值为177.8/191.9/211.0 亿元），同比-19.7%/+5.1%/+6.8%；实现归母净利润23.4/28.0/31.8 亿元（26-28 年原值为35.6/39.7/44.8 亿元），同比-34.0%/+19.5%/+13.7%；当前股价对应PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司