欧林生物(688319)：收入保持增长 静待管线验证

事件：2026年前 三季度公司实现营业收入5.99亿元（+18.15%），归母净利润-680 万元（-114.33%），扣非归母净利润1,687 万元（-57.86%）。


　　收入增长约18%，需求端未见衰减。Q3收入同比+18.17%，与上半年+18.14%基本持平，扭转Q2 收入-6.80%的下降趋势。吸附破伤风疫苗作为基石产品，持续保持行业领先地位，是收入增长的主要支撑。


　　销售费用率提高，但归母转亏来自一次性补税。前三季度毛利率92.20%、同比仅降0.90 个百分点，毛利端并未恶化；费用端压力明显：销售费用 3.17 亿元、同比增长28.73%，销售费用率52.91%、同比上升4.34 个百分点，增速远超收入；管理费0.52 亿元（+3.75%）、财务费用0.13 亿元（+22.04%），研发费用0.70 亿元（-26.46%）则大幅收缩。即使在上述费用压力下，扣非归母净利润仍为正，前三季度为1,687 万元，Q3 单季为2,694 万元，已经盈利；归母净利润转亏则源于一次性因素——非经常性损益合计为-2,368 万元，其中“其他营业外收支”为-3,204 万元，公司在半年报中明确为补缴税款及滞纳金。剔除该项后，归母净利润约为0.25 亿元。


　　金葡菌疫苗完成揭盲，管线进入验证阶段。公司在研的重组金葡菌疫苗（rFSAV）作为全球同类项目中进展领先的候选疫苗，已于2026 年7月完成Ⅲ期临床数据揭盲，若成功上市有望填补全球市场空白；同时，三价及四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）已启动药物临床试验，病毒疫苗平台实现突破。


　　盈利预测：我们预计2026-2028 年收入分别为8.3/9.5/11.4 亿元。


　　风险提示：疫苗上市进度不及预期的风险；销售费用率上行风险；在研产品进度不及预期的风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司