中大力德(002896)：Q3盈利环比显著修复 定增加码具身智能关节

事件：Q3收入提速、盈利环比显著修复。2026年前三季度公司实现营收 9.32亿元（同比+21.88%），归母净利润0.52 亿元（同比-9.27%），扣非归母净利润0.38 亿元（同比-13.87%）；Q3单季营收3.36 亿元（同比+34.90%，环比-5.26%），归母净利润0.24 亿元（同比+122.62%），扣非0.19 亿元（同比+170.62%）。


　　Q3 单季毛利率25.53%（环比+3.02pct），净利率7.20%（环比+2.5pct），主业盈利拐点初步显现。


　　RV 减速器良率持续爬坡，盈利改善趋势逐步确立。前三季度经营现金流为-0.65亿元（去年同期+0.35 亿元）、存货3.78 亿元，应收款项增至2.13 亿元（同比+36%），短期借款4.09 亿元（较年初+95%），主要系收入规模扩张、海外产能建设及定增项目前置投入导致营运资本占用上升，属产能爬坡期阶段性特征。


　　前次RV 减速器募投项目产能利用率34.5%、累计亏损897 万元，仍处爬坡早期，但随着良率逐季提升与批量供货增加，单位成本摊薄及亏损收窄趋势有望延续。


　　定增加码具身智能关节，一体化战略进入产能兑现期。公司9月28 日披露定增预案，拟募资不超5.3亿元，其中2.5 亿元投向具身智能关节模组、1.5 亿元投向工业自动化分布式智能执行单元、0.3亿元用于研发中心升级、1.0亿元补流；目前已实现具身智能行星减速器及分布式智能执行单元初代产品量产销售，关节模组进入送样阶段。依托行星（高效率大扭矩）、RV（高刚性重载）、谐波（高精度轻量化）全品类减速器批量能力，公司正由“单件零部件供应商”向“减速器+电机+驱动”一体化关节方案商升级，单机价值量与客户粘性随集成度提升同步上行。海外端，泰国工厂厂房总体建成，本土化交付与关税规避能力进一步增强，产品持续覆盖机器人、智能物流、数控机床、新能源设备、医疗设备等高端制造场景。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.80/1.01/1.16 亿元，对应动态PE 分别为140/111/96 倍。受益于人形机器人行业景气持续向上，公司作为减速器龙头公司，维持“持有”评级。


　　风险提示：人形机器人需求不及预期、价格竞争加剧、新品认证与产能爬坡不及预期等风险。

□.邰.桂.龙./.王.梓.溢    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司