蔚蓝生物(603739)2026年三季报业绩点评：前三季度扣非净利高增长 经营质量与国际化布局持续提升

主要观点：蔚蓝生物当前展现出“三大主业稳健发展，成长新动能蓄势待发”的良好发展态势。公司以酶制剂、微生态制剂、动物保健品三大主要业务为根基，围绕动物大健康提供覆盖动物营养、健康养殖、疫病防控的一体化解决方案，形成了“研发驱动＋国际化布局”双轮并进的增长模式。随着公司依托全产业链与研发平台优势持续推动关键环节自主可控，叠加动物保健新品管线密集落地、人用益生菌等新业务加速培育以及海外市场持续拓展，公司业绩与估值空间有望逐步打开。


　　公司披露2026 年第三季度报告，主业经营质量与现金流明显改善。从经营数据看，2026 年前三季度公司实现营业收入10.97 亿元，同比增长7.97%；实现归母净利润6290.45 万元，同比增长1.82%；实现扣非归母净利润4110.68 万元，同比增长79.25%，扣非增速大幅领先表观净利，主要系产品销售收入增长带动毛利增加所致。


　　前三季度经营活动产生的现金流量净额为9421.95 万元，同比增长179.11%，销售回款同比明显改善。分季度看，2026Q3 单季公司实现营业收入3.87 亿元，同比增长6.48%；实现归母净利润2434.48 万元，同比下降30.57%，主要系上年同期按协议约定确认合作方应支付的收益款项形成高基数；实现扣非归母净利润1894.25 万元，同比增长173.29%。


　　酶制剂：高毛利基本盘稳固，技术平台持续升级。酶制剂是公司收入占比最大的主要业务，构成公司盈利的基本盘。公司持续推动蛋白质工程改造与表达系统优化，提升产品比酶活与耐温性，并基于VLAND-PCP 定制酶方案，依托饲料酶应用大数据系统为下游客户提供精准定制与降本增效的完整解决方案，已获得众多重要大客户认可；同时，公司成立AI 技术开发及应用实验室，积极探索AI 在酶蛋白优化、菌株代谢通路优化与智能发酵调控中的应用。受饲料原料价格波动与行业竞争影响，酶制剂收入短期承压，但高毛利属性与产品竞争力未变，随着新型饲料原料替代需求增长，业务有望逐步企稳。


　　动物保健品：新兽药证书密集落地，疫苗管线持续丰富。公司是少数同时覆盖兽用生物制品、中兽药与兽用化药的生产企业，2026 年上半年动物保健业务实现收入1.54亿元，同比增长4.68%。公司围绕疫病检测、诊断、防控及净化进行前瞻性布局，禽病预防及治疗疫苗、猪病预防疫苗2025 年收入分别同比增长9.81%、30.98%，产品结构持续优化。2026 年以来，公司先后获批“鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）、禽腺病毒病（Ⅰ群，4 型）”相关新兽药及“禽腺病毒（Ⅰ群，4 型）卵黄抗体”三类新兽药注册证书，并于2026 年9 月再次获得新兽药注册证书，多联多价疫苗、基因工程亚单位疫苗等管线稳步推进，为动物保健业务贡献长期增量。


　　微生态制剂：人用益生菌开辟新赛道，第二成长曲线雏形初现。公司微生态制剂2025年实现收入2.04 亿元，同比增长6.01%，2026 年上半年实现收入1.12 亿元，同比基本持平。公司作为微生态行业先行者，在研发水平、生产工艺与产品质量方面具备较强竞争优势，已开发出55 株具有自主知识产权的人用益生菌菌株，覆盖消化健康、皮　　肤状态改善等多种功能，并申请相关发明专利84 项。随着植物用微生态制剂等项目投产、人用益生菌产品逐步推向市场，公司有望在动物营养之外打开新的成长空间。


　　国际化：海外布局加速推进，境外收入高速增长。公司已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立子公司作为国际业务战略发展平台，逐步构建覆盖北美及东南亚重点区域的海外运营体系。2026 年上半年，公司境外收入实现0.96 亿元，同比增长66.41%，增速显著快于整体收入，酶制剂国际业务已处于同行业领先水平。分地区盈利看，2025 年境外毛利率46.45%，高于境内2.78 个百分点。我们认为，随着高附加值酶制剂、疫苗产品出海占比提升，海外业务有望在中长期优化公司收入结构。


　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028 年公司实现营业收入14.29 亿元/15.75 亿元/17.47 亿元，同比增长4.6%/10.3%/10.9%；实现归母净利润0.81 亿元/0.94 亿元/1.14 亿元，同比增长16.4%/16.1%/20.9%，对应EPS 分别为0.32 元/0.37 元/0.45元，对应PE 分别为36.9 倍/31.8 倍/26.3 倍。考虑到公司酶制剂高毛利基本盘稳固，动物保健业务依托新兽药证书密集落地与多联多价、宠物等新品管线推进，增量品种有望于2027 年之后逐步贡献收入和利润，叠加人用益生菌等大健康新业务加速培育、海外市场持续拓展，公司中长期成长空间有望逐步打开，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：畜禽疫病大规模爆发风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新产品研发及审批不及预期风险；研报使用信息更新不及时风险。

□.王.明.琦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司