海信家电(000921)：成本承压 期待业绩改善

26Q3 业绩披露


　　收入202 亿（-9%），主营业务收入-低单位数，归母净利1.9 亿（-74%），扣非归母净利润0.2 亿（-97%）；Q1-3 收入670 亿（-6%），归母净利18.5 亿（-34%）。


　　以下是我们预计的拆分。


　　我们预计26Q3 海信归母净利下滑5 亿+，央空（并表口径）和家空负贡献约6成，冰洗/三电负贡献约4 成，压力来自铜、化工料等原材料涨价+海运费上涨+内销需求弱，价格竞争，业绩略微不及预期。以下业务均由我们自己拆分。


　　央空


　　收入：26Q3 约-10%，内销-双位数，外销+20%。内销地产+公建压力大，家装Q3 渠道库存相对较高；外销延续增长。


　　利润：净利率11%，同比-5pct（Q2 趋势类似），海信日立毛利率同比-近7pct，铜价同比从7 万+涨到10 万+，叠加工装价格竞争，较Q2 进一步承压。海信并表归母净利2.1 亿（去年同期3.4 亿）。


　　家空


　　收入：26Q3-双位数，内销-20%，外销持平微跌。内销价格压力大；外销低基数，8-9 月开始恢复增长。


　　利润：26Q3 内外销均亏损，经营亏损，去年同期盈利，毛利率同比-7pct+。9月起调整营销，资源向中高端倾斜。


　　冰洗


　　收入：26Q3+7%，内销-5%，外销+20%，海外仍保持较高增速，洗衣机各区域增速最快。


　　利润：营业利润率2.5%，同比-1.5pct（Q2 同比持平）。Q2 化工料大涨，相应产品Q3 陆续到达海外，叠加运费上涨，冰冷海外利润有压力；洗衣机OEM 多，FOB 模式，盈利相对稳定。


　　三电：收入+5%，毛利率同比-1pct+，但利润基本盈亏平衡。


　　投资建议


　　Q3 外部压力集中释放（原材料+运费+内销需求弱+价格竞争），内部治理在持续改善，目前已在调整，比如家空转向中高端，央空“直销+经销”，新品提价/收缩促销。Q4 基数低，但原材料成本仍在高位，我们预计26Q4/27Q1 仍有压力，27Q2 目标质的改善。


　　公司正在研究提高分红比例，后续关注改善兑现节奏。根据三季报，我们调整全年业绩：预计26/27/28 年收入为886/919/985 亿元（前值为900/947/1017 亿元），同比+0.8%/+3.8%/+7.1%；归母净利为21.9/26.1/30.0 亿元（前值为28.4/31.1/34.9 亿元），同比-31.2%/+19.0%/+15.1%，对应PE 为14.9X/12.5X/10.9X。


　　风险提示：需求增长不及预期风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

□.吴.嘉.敏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司