伊利股份(600887)：液奶企稳 经营向好

事件：2026Q1-Q3 公司实现营收 935.82 亿元（yoy+3.59%），归母净利润 88.04亿元（yoy-15.56%），扣非归母净利润 85.32 亿元（yoy-15.55%）；2026Q3 公司实现营收 292.51 亿元（yoy+2.40%），归母净利润 30.45 亿元（yoy-5.60%），扣非归母净利润 29.36 亿元（yoy-4.86%）。


　　液奶基本盘企稳，冷饮承压。2026Q3 公司实现营收292.51 亿元（yoy+2.40%），分产品看，液奶/奶粉/冷饮/其他分别实现营收191.31/79.78/10.45/7.49 亿元，同比+1.68%/+3.84%/-12.83%/+26.82%。液奶企稳，主要靠渠道调整以及金典鲜活放量；奶粉在出生人口压力下仍增长3.84%，靠金领冠份额提升、成人粉双位数增长及电商发力；其他品类高增预计主要由深加工ToB 业务驱动；冷饮单季下滑，我们预计与行业需求偏弱及基数有关。Q3 季末经销商17248 家，较上季度末净减790 家，单商产出167.57 万元、同比+5.32%，结合渠道调整基本完成，我们预计收入质量有望延续。


　　毛销差扩大，核心经营质量改善。Q3 毛利率34.44%，较上年同期提升0.68pct，我们认为主要系产品结构优化、渠道库存改善所致。销售费用率18.14%，较上年同期下降0.08pct，毛销差16.30%、较上年同期扩大0.76pct。Q3 归母净利率10.41%，较上年同期下降0.88pct。总体来看，核心经营利润率仍在提升，后续利润弹性有望逐步释放。


　　Q4 液奶有望 提速，看好明年供需改善下龙头份额提升。Q4 液奶有三重支撑：金典鲜活放量、新鲜度战略成果体现、去年同期低基数1。明年奶价温和回升、低价竞争趋缓，奶源重要性凸显，龙头份额逻辑强化；奶粉集中度提升、低温盈利修复、深加工高价值产品放量，共同支撑中长期增长。


　　投资建议：公司在品牌引领下聚焦产品与市场，渠道调整与新鲜度战略落地，区域覆盖和渠道渗透持续深化， 我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润103.65/131.18/144.33 亿元，EPS 分别为1.64/2.07/2.28 元/股，对应11 月6 日股价PE 估值分别为19.2/15.2/13.8X，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新品销售不及预期等。

□.刘.鹏./.袁.紫.馨    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司